红相股份深度报告：电力检测监测龙头，军工电子业务有望爆发_股票频道

?超预期因素：

十四五期间军队武器装备采购金额有望超预期；星波通信订单超预期；志良电子实际经营情况超预期，若2020年底实现并表，2021年公司军工电子业务收入占比将达到44%，利润占比达到65%。

?超预期路径：

1）市场认为热战的概率较低，武器装备采购规模及增速有限。我们认为外围环境不确定性增加，军工产业链公司斩获订单的数量和总金额均有望超市场预期。

2）市场认为志良电子收购价格较高（作价8.6亿，2019年净利润0.4亿，静态估值22倍），我们认为公司的实际经营情况良好，在手订单充足，十四五期间业绩增长可期，动态估值并不高。3）市场认为公司军工业务收入占比较低（2019年占比仅10%），我们认为随着志良电子收购落地，2021年军工业务的收入和利润占比将明显提升，军工属性大大强化。

?催化剂：

完成对志良电子的收购；军品订单数量或金额超预期；财报业绩超预期。

?盈利预测及估值预计公司2020-2022年的归母净利润为3.1/5.4/6.5亿元，同比增速分别为32%/75%/19%，对应PE分别为42/24/20倍。考虑不同业务成长性存在较明显的差异，因而对公司进行分部估值。参考可比公司的PE估值水平，上市公司合理市值为165亿元，对应2021年备考PE为30倍。首次给与“买入”评级。

?风险提示铁路或电网投资规模不及预期；志良电子并购失败；军工订单交付进度低于预期；大股东股权质押风险；限售股解禁风险。