傲农生物2020年半年报点评：补栏趋势下种猪价格大涨致业绩高增长

能繁母猪价格持续创新高，公司种猪业务利润暴增。公司主营饲料与种猪繁育。上半年饲料营收28.99亿元，占比70.91%；种猪营收12.65亿元，占比30.94%。上半年饲料毛利1.98亿元，占比21.95%；种猪毛利6.92亿元，占比76.72%。公司净利润同比增长的主要原因是生猪市场价格较上年同期有较大增长以及公司养殖规模扩大。根据中国政府网，1到6月二元能繁母猪均价70.32元/千克，处于极高水平；8月5日二元能繁母猪价格为74.99元/千克，同比+102.62%，为历史最高价格。2019年非洲猪瘟后行业补栏需求极大，而补栏先决条件是能繁母猪，致能繁母猪价格持续攀升，公司种猪板块利润暴增。

盈利能力暴增。上半年，公司实现毛利率22.06%，同比增长8.49个百分点；实现净利率13.59%，同比增长12.08个百分点；实现期间费用率8.83%，同比下滑2.80个百分点。毛利率和净利率大增是由于种猪价格大涨致养殖利润大增。

补栏进行时，能繁母猪价格有望保持高位。根据农业农村部的数据，2020年上半年，我国生猪和能繁母猪存栏双双保持快速恢复势头。6月末全国能繁母猪存栏3629万头，同比首次由负转正，比去年底增加549万头，已恢复到2017年年末的81.2%；生猪存栏接近去年同期水平，达到3.4亿头，比去年底增加2929万头，存栏量相当于2017年年末的77%。

上半年生猪出栏25103万头，降幅较一季度收窄10.4个百分点；猪肉产量1998万吨，降幅收窄10个百分点。各大养殖企业如温氏、牧原、新希望等仍然在扩增养殖产能，对能繁母猪需求大，母猪价格有望持续维持高位。另外生猪补栏加大饲料需求，利好公司饲料业务。

投资建议：补栏大形势下对饲料和种猪需求巨大，公司主营对应市场需求，有望持续受益。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.39/2.69元，当前股价对应PE分别为10.63/9.45倍，首次给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：补栏不及预期、种猪需求量下降、种猪大量死亡、种猪价格大幅下跌、饲料原材料价格大幅上涨等。

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