2020H1业绩基本符合市场预期，维持“买入”评级上半年受疫情影响，公司收入、利润增速出现波动。伴随疫情逐步稳定，2020Q2公司营收、利润端环比增速显著。收入端：2020H1公司实现营收41.09亿，较2019年同比下降17.35%。2020Q2实现营收27.29亿，较2019年同比下滑0.67%，环比2020Q1增长97.78%。利润端：2020H1公司实现归母净利润8.04亿，较2019年同期下降24.62%。2020Q2实现归母净利润6.33亿，较2020Q2同比下滑4.55%，环比2020Q1提升271.67%。综合考虑疫情影响，预计2020-2022年归母净利润24.15/29.58/35.78亿元（前值24.85/29.59/35.80亿元），对应EPS 为4.02/4.92/5.96元（前值4.14/4.93/5.97元），当前股价对应PE 为42/34/28倍，继续看好公司扩品类、扩张工程渠道的成长逻辑，维持“买入”评级。
盈利能力：毛净利率环比提升显著，预计下半年盈利能力有望再升2020H1公司销售毛利率为37.64%，较2019H1下滑2.65pct。考虑到新会计准则将销售费用中“运输费”科目计入主营业务成本，2020H1毛利率实际下滑约0.68pct，预计是上半年低毛利率的转换器业务恢复进展较快所致。在原材料价格提升的背景下，受益于中高端新品拓展，2020Q2毛利率环比提升1.04pct 至37.99%。考虑会计准则变动，2020H1期间费用率实际较2019H1提升1.08pct，主要系销售人员薪酬提升、折旧摊销计提比例提升、加大LED 及数码配件业务研发所致。2020H1公司净利率为19.56%（-1.89pct），其中2020Q2净利率环比提升10.86pct 至23.21%，预计随着下半年公司定位于中高端的PIANO 系列装饰开关逐步打开市场、更高级的数码精品类产品推出，净利率有望持续提升。
继续看好公司扩品类、扩张工程渠道的增长逻辑上半年公司在产品端持续创新，保持核心竞争力。其中智能电工业务重点推进智能墙壁开关插座产品研发，优化公牛智家APP，加快智能模块和公牛云的开发，有望实现新增长点。此外，集团层面新设B 端事业部，积极推动工程渠道扩张。
风险提示：疫情出现反复，行业竞争格局恶化，原材料价格波动风险
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