江山欧派：业绩符合预期，新客户&产能拓展拉动业绩增长

报告期内实现营收10.62亿元，同比增长45.39%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长65.71%；实现扣非后归母净利润1.13亿元，扣非后同比增长59.41%。其中Q2实现营收7.61亿元，同比增加55.85%，实现归母净利润0.98亿元，同比增加37.32%，实现扣非后归母净利润0.95亿元，同比增加52.48%。

点评：

工程业务持续高增，产能投放巩固行业龙头地位。①从收入端看，得益于去年新开拓客户放量，上半年夹板模压门/实木复合门品类分别实现营收5.91/3.16亿元，同比增长50.77%/16.18%，规模持续高增。②从盈利能力看，实木复合门受益工艺改进，毛利率上升3.19pct 至32.16%，夹板模压门受新产能投产影响，毛利率下降1.42pct 至32.83%，公司整体毛利率增加0.5pct 至31.60%；期间费用率同比减少3pct 至15.0%，其中，销售费用率/财务费用率/研发费用率同比减少1.1/ 1.1/0.8pct 至8.2%/ 0%/ 3.3%。

看好下半年竣工预期，产能稳步扩张推动规模增长。2020年1-7月地产竣工面积累计同比减少10.2%，降幅整体较一季度缩小明显，预期全年地产商会尽量满足交付要求，从而带动三四季度竣工进一步回暖，公司工装渠道高增长的确定性高。此外，2019年精装渗透率同比提升4pct 至32%，未来几年仍有进一步提升空间，支撑公司业绩增长。

②公司产能稳步释放，上半年莲花山工业园120万套木门项目部分投产、重庆基地投产以及兰考基地产能持续爬坡，下半年及明年仍将有产能陆续释放，满足公司客户拓展需求，推动规模增长。

盈利预测与估值：根据中报上调目标价及盈利预测，预计 2020-2022年EPS 分别为 4.62、6.03、7.51元，对应 PE 分别为 31.80X、24.40X、19.56X。给予“买入”评级。

风险提示：地产竣工不及预期，新客户拓展不及预期。

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