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星源材质中报点评:隔膜新产能放量,拐点将临

来源:东吴证券 作者:曾朵红,阮巧燕 2020-08-17 00:00:00
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2020H1归母净利润0.71亿元,同比减少58.4%,符合预期:2020年H1公司营收3.41亿元,同比减少3.4%;归母净利润0.71亿元,同比减少58.4%;其中0.17亿元非经常损益主要为政府补贴,对应扣非净利润0.54亿元,同比减少40.3%;20H1毛利率为45%,同比减少7.25pct;净利率为19.2%,同比减少29.31pct,主要系19年上半年非经常性损益影响较大。公司20H1计提信用减值损失0.06亿。

隔膜出货量大幅提升、熔喷布产能释放,带动20Q2业绩环比回升:20Q2公司实现营收2.16亿元,同比增加13.18%,环比增长73.36%;归母净利润0.55亿元,同比减少41.97%,环比增长247.74%,扣非归母净利润0.43亿元,同比减少19.42%,环比增长288.79%。盈利能力方面,Q2毛利率为45.94%,同比减少8.56pct,环比增长2.57pct;净利率23.05%,同比减少27.87pct,环比增长11pct;Q2扣非净利率19.85%,同比下降8.03pct,环比提升11pct。公司3月底熔喷布产能投产,2Q价格处于高位,预计贡献大部分利润。

湿法隔膜产能释放,客户拓展稳步推进,预计全年出货量近6亿平:公司常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地产能基本建设完毕,20H1均基地均开始贡献贡献收入,其中常州星源收入1.06亿,环比19H2增长110%,江苏星源收入0.49亿,初具规模。合肥基地排产收缩,上半年收入0.27亿,同比下滑62%,亏损0.13亿,环比持平。公司湿法基膜成本产能合计4.7亿平,基本投产,其中深圳基地3000万平,合肥基地8000万平,常州基地3.6亿,且常州基地已开始向宁德、村田、Saft供货,预计下半年有望向三星、lg批量供货。干法隔膜方面,公司深圳基地近2亿平产能稳定生产,主要供货LG化学,江苏基地4亿平产能大部分已投产。涂覆方面,公司江苏基地将分2期建设,一期30条线,对应6亿平,二期20条线,对应4亿平,已开始向亿纬、比亚迪等供货。上半年公司隔膜产能7.3亿平,在建产能12.4亿平,产量2.8亿平,产能利用率75%;下半年国内外订单同步爬坡,预计全年出货量近6亿平左右,同比增70%,且新产线设计成本更低,订单稳定运行有望提升公司盈利能力。

20Q2研发费用大幅提升,管理费用控制良好。2020年H1公司三费合计0.81亿元,同比增长7.23%,费用率为23.81%,同比增长2.36pct。20Q2三费合计0.42亿元,同比增长8.4%,环比增长7.8%,费用率19.5%,同比下降0.86pct,环比下降11.85pct。其中20Q2销售费用735万元,销售费用率3.4%,同比降低0.78pct;管理费用0.15亿元,管理费用率6.85%,同比下降0.47pct,财务费用502万元,财务费用率2.32%,同比下降3.41pct;研发费用0.15亿元,同环比增长153%/159%,研发费用率6.9%,同比增3.8pct。

投资建议:预计公司20-22年归母净利润为1.4/2.1/3.1亿元,同比分别增长2%/53%/47%;EPS分别为0.31/0.47/0.69元;对应现价PE分别为58/38/26倍,给予21年50xPE,对应目标价23.5元,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。





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