公司发布2020年中报，营业收入158.1亿元、同比+12.2%，归母净利润54.5亿元、同比+8.6%；年化ROE为8.1%，同比增0.2个百分点。
分析判断:
上半年经纪、投行、利息收入对业绩增长为正贡献，资产管理业务、自营投资业务同比下滑。7月份单月业绩亮眼，受益注册制改革、交投活跃带来的投行、经纪业务收入增长，以及信用减值损失有望同比大幅下滑，全年业绩高增长可期。
?个人金融业务优势继续保持，IPO融资业务上半年暂时落后（7月业绩亮眼）公司推动经纪业务向财富管理转型、数字化转型，持续提升客户对公司平台和产品的黏性。从代理买卖证券业务净收入来看，19年公司该项收入56.30亿元，份额7.1%较18年提升1个百分点，20H1该项收入36.5亿元，份额7.0%，个人金融业务优势继续保持；投行业务收入11.7亿元，同比+10.1%，其中IPO融资、再融资、核心债券融资市场份额分别为1.83%、8.42%和5.25%，IPO融资业务上半年暂时落后，行业排名第12名，但wind数据显示，截至8月12日公司IPO行业排名已提升至第5，下半年储备项目逐步落地；资管业务规模继续下滑，收入同比下降。
?两融余额继续提升，质押规模继续压降，利息净收入同比增长；自营投资收益率下降，自营收入同比下降20H1融出资金余额为783.1亿元，较一季度末增8%，买入返售余额为475.2亿元，同比-6%。受益流动性宽松，短融、借款以及卖出回购利率同比均有所下降，20H1利息净收入28.54亿元，同比+12%；自营投资规模提升，但投资收益率下降，自营收入同比下降。
投资建议行业供给侧改革与头部集中、注册制下风险管理重要性提升两大背景下，一方面国泰君安在资本实力、网点布局及业务规模上已形成优势，公司整体规模、各项主营业务稳居行业前；科技投入行业第一，财富管理转型值得期待；另一方面，公司是行业为数不多的连续12年获得证监会AA评级的公司，优秀的风险管理能力将助力公司稳健、长远发展。
鉴于市场活跃度较此前明显提升，我们调高2020/2021/2022股基日均交易的核心假设分别到9475/10464/11557亿元（此前假设分别为7200/7900/8700亿元），预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为124.61/152.34/173.78亿元(此前预测值分别为99.30/120.40/130.12亿元)，目前估值约1.15倍2020PB，在行业中处于最低水平，维持“增持”评级。
风险提示股市大幅波动自营投资收益下滑；资本市场改革进展不及预期；市场交易萎缩；证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。
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