永艺股份深度报告：办公椅制造龙头，内外销双轮驱动&产能释放促业绩向上_股票频道

办公椅为核心业务，沙发占比提升永艺股份是中国最大办公椅供应商，以外销ODM为主，主要产品是办公椅、沙发及按摩椅椅身。2015-2019年营收从11.36亿元增长至24.50亿，CAGR为21.20%；归母净利润从0.91亿元增长至1.81亿元，CAGR为18.75%。

（1）办公椅：2019年办公椅收入为15.73亿元，占比为64.2%；

（2）沙发：沙发近年来快速放量，2019年营收5.27亿元，占比21.6%；

（3）按摩椅椅身：为大东傲胜代工，业绩稳定，2019年2.49亿元。

外销：绑定大客户，前瞻性布局越南产能，推动业绩稳健增长2015-2019年外销收入从7.74亿元增至18.62亿元，CAGR达24.54%，占总收入76.4%。老客户业绩稳定，公司推行KAM大客户价值营销挖掘新客户，2019年公司开拓超15家新客户。贸易战背景下，公司前瞻性布局越南产能，稀缺产能助力公司有效提升大客户渗透率和美国市场份额，且盈利能力更好。

内销：电商+线下直营大客户+经销三轮驱动，打造自有品牌2015-2019年内销收入从3.58亿元提至5.74亿元，CAGR为12.52%。

（1）电商：拓展线上渠道、合作头部KOL，2015-2019年电商销售收入从78万元增长至5690万元，CAGR为192.17%，未来可期。

（2）经销：截至2019年公司累计发展经销商1458家。线下零售：2019年永艺新增品牌代理商15家。

超预期路径：精益制造+越南产能投放+新老客户持续放量

（1）精益制造：伴随公司降本增效战略实施，集中化、规模化采购，垂直整合供应链，规模化优势有望凸显。

（2）越南产能投放：18年底前瞻性越南建厂，目前正在加快建设二期生产基地。公司永艺借越南出口的性价比优势持续提升大客户的渗透率，市场份额进一步提升（越南出货下游客户购买价格降低15%）。

（3）新老客户持续放量：公司通过持续研发新产品，老客户方面，新产品持续切入宜家等大客户采购体系，同时餐椅等新品类逐步放量贡献业绩增量；新客户方面，公司2019年开拓超15家新客户。

催化剂疫情加速居家办公渗透，办公椅需求显著增加；贸易战持续衍化，海外产能稀缺性凸显。

盈利预测及估值预计公司2020-2022年收入分别实现30.68、39.35、47.31亿元，同增25.21%、28.27%、20.21%；归母净利润2.49、3.41、4.29亿元，同增37.34%、36.82%、25.90%；当前市值对应PE为18.05X/13.19X/10.48X。

风险提示人民币汇率波动、原材料价格上涨、大客户集中（前五大客户为59.82%）