宝丰能源：聚烯烃产品助力营收利润双增长_股票频道

事件描述：

8月11日，公司公告2020年半年报。据公告，2020H1公司实现营收75.2亿元，同比上升15.35%；归母净利润20.9亿元，同比上升10.75%；扣非后归母净利润20.7亿元，同比上升15.54%；加权平均净资产收益率为8.58%，同比减少3.26个百分点；经营活动现金流净额为12.79亿元，同比减少0.93%。

H1烯烃产品板块快速增长，渐成增量主力

2020H1，公司实现毛利30.2亿元，毛利率为40.19%；烯烃系列产品实现营收44.21亿元，同比大增68.54%。与2019年H1比较，公司2020H1毛利上升了1.97亿元。受疫情及外围环境因素影响，上半年原油价格剧烈波动，影响公司主营产品价格，导致公司主营业务营收及毛利润均受到不同程度影响，但公司烯烃产品板块的PP/PE产能正处于放量阶段，强劲的营收增速支撑公司在波动环境下仍然取得了营收利润双增长的成绩。

Q2整体净利润环比大幅改善，外围影响逐渐消退

2020Q2，公司实现营收39.1亿元，环比增加8.34%；归母净利润12.7亿元，环比增长54.5%；扣非后归母净利润12.55亿元，环比增长54.56%；整体销售毛利率为44.06%，环比上升8.06个百分点。上半年，外围扰动因素主要集中在Q1，至Q2整体环境已有所改善，使得公司Q2净利润水平环比出现大幅改善。上半年，公司研发费用支出为0.66亿元，同比大幅增长12.2倍（19H1为0.05），只要为烯烃下游PP/PE研制开发费用大幅增加所致。

烯烃产品板块：营收大幅增长，全年增速可期

2020H1烯烃产品实现营收44.21亿元，同比增长68.55%，营收占比58.79%。烯烃业务保持了快速增长的态势，延续了公司主要营收来源的地位。我们认为公司烯烃快速扩张的态势并未改变，上半年一二季度烯烃产品营收波动主要受到疫情因素影响：2020Q1国内疫情严峻，海外订单小幅增长；Q2国内疫情趋缓订单量大幅攀升。随着全球疫情影响消退，我们预计2020年全年烯烃板块将维持50%以上的增速。

焦化产品板块：营收毛利维持稳定，为烯烃产品创造空间

2020H1焦化产品板块实现营收23.49亿元，同比下降15.14%，营收占比31.23%。焦化产品板块是公司传统业务，上半年公司外购原料煤平均价格同比有所下降，对产品价格下滑有一定抵减作用，但仍然存在小幅下降。由于焦化产品需要与煤制烯烃装置争夺原料煤，我们预计未来焦化产品板块将稳健发展，为烯烃产品板块创造发展空间。

精细化工产品板块：受益于一体化战略快速发展

2020H1精细化学品板块实现营收7.3亿元，同比增长150.86%，营收占比9.72%。精细化工品板块是一体化发展的重要组成部分，主要产品包括沥青、纯苯、工业萘等。

成本优势、成长优势、技术优势构筑了宝丰能源的核心竞争力

成本优势：公司核心装置煤经甲醇制取烯烃是煤炭资源高效利用的示范性产能，也是煤炭利用的优选路线，在我国贫油少气富煤的资源格局下具有重要的战略意义，在符合国家战略的同时还能带来显著的经济效益。公司2019年构建固定资产支付的现金额达到45.41亿元，同比大幅增长183.8%，同时公司内蒙聚烯烃项目总投资额约673.65亿元，万吨投资额为1.69亿元，显著低于神华包头项目（万吨投资2.6亿元），也低于宝丰能源二期项目的2.55亿元，公司固定资产投资持续高位，同时具有较低的万吨投资额，将带来成本优势。公司位于宁东能源化工基地，其自有的4座大型煤矿为煤制烯烃及焦化装置提供原料煤，能够大幅降低原料成本，提升竞争优势；化工基地紧邻黄河，公司自建供水供电工程将降低能耗成本；宁夏自治区、银川市、宁东能源管委会相继出台了一系列政策措施，对宝丰能源在资源、税收方面出台多项政策支持，公司享受所得税及土地使用税5年的免征期，2018年公司综合税率为13.7%，在同类上市公司中处于较低水平。

成长优势：公司在内蒙布局400万吨聚烯烃项目，以4套100万吨/年煤制烯烃装置为核心，向下游拓展至聚烯烃材料，将成为我国煤制烯烃至聚烯烃一体化装置的新标杆。

技术优势：国内聚烯烃产业仍然存在低端产能过剩，高端产能不足的格局，其中高端聚烯烃以高性能化PP、PE以及茂金属聚烯烃为代表。公司二期聚烯烃项目中新增了面向高端的双峰聚乙烯、茂金属聚乙烯生产线。我们认为，宝丰能源掌握了由煤到甲醇至烯烃到部分高端聚烯烃的技术，一体化装置带来的优势叠加高附加值高端聚烯烃的技术优势有望为公司奠定未来3~5年的发展优势。

投资建议

预计公司2020-2022年收入分别为163.61亿元、186.62亿元、214.71亿元，归母净利润分别为48.07、54.46、62.32亿元，同比增速为26.4%、13.3%、14.4%。对应 PE 分别为19.27、17.01和14.86倍。公司为煤化工产业绝对龙头，未来产业链逐步完善，具有长期投资价值。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

项目建设不及预期；原材料价格上涨；产品价格大幅下跌；自有煤矿生产经营风险。