好莱客：业绩符合预期，看好B端渠道成长潜力

公司发布2020年半年度业绩报告，报告期内实现营收7.40亿元，同比下降21.01%，实现归母净利润0.77亿元，同比下降48.44%，扣非后同比降低56.25%（主要为政府补助和投资收益），经营活动现金流净额1.51亿元，同比增加25.34%。分季度看，Q1/Q2营收分别同比下降48.30%/3.81%，归母净利润分别同比下降144.81%/14.88%。

点评：二季度业绩回升显著，盈利能力有所下滑。①收入端看，衣柜/成品配套/木门/门窗营收同比下降24.65%/11.32%/30.08%/15.28%至6.23/0.24/0.13/0.16亿元，橱柜得益于大宗渠道高增长，营收同比增长81.68%至0.46亿元。②成本端看，受大宗渠道低毛利产品占比提升&让利经销商影响，毛利率同比减少1.15pct至39.06%。③费用端看，期间费用率上升4.70pct至23.43%，其中管理费用率同比增加2.94pct至7.64%，财务费用率同比增加1.46pct至1.32%。

零售深化改革进行时，开启2C+2B双轮驱动战略。①公司2019年启动内部零售转型，推动全价值链管理（包括一城一策改革、管理模式输出、会员系统等），在定制家居行业竞争新阶段，渠道管理模式优化有望助力公司脱颖而出。②公司过往主要从事零售业务，近两年受地产调控影响，业绩增速有所承压。公司近期公告拟收购千川公司，加速公司于工程端布局，一方面以上市公司资源支持千川扩张规模，从而把握精装红利释放期，有力增厚公司业绩，另一方面，该木门产品亦可与公司现有的大家居战略形成互补。

投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.21、1.35、1.54元（暂不考虑并购），对应PE分别为18.55X、16.56X、14.55X，考虑到公司二季度业绩恢复明显，上调目标价，给予买入评级。

风险提示：并购事项不及预期，地产调控，疫情反复。

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