信义光能2020年半年报点评：光伏玻璃需求景气，稳步扩产保持龙头地位

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入46.23亿港元，同比增长16%；实现净利14亿港元，同比增长48%；每股基本盈利17.39港仙；同比增长31%；每股派发中期股息8.5港仙。

光伏玻璃业务表现亮眼，同比增长19%。20年上半年，受惠于量价齐升以及产品组合优化，公司太阳能玻璃业务收入35亿港元，同比增长19%，占总收入比例同比提升2.2个pct；其中海外收入同比增长37%，主要由于马来西亚产能释放带动海外销售增长。由于2019年新增并网项目的增量贡献，20年上半年太阳能发电场业务实现收入11亿港元，同比增长7.5%；结合公司应收35.25亿港元可再生能源补贴（电价调整款项）有望通过发债收回，电站运营业务隐含价值有望得到释放。公司EPC服务上半年收入0.34亿港元，同比下降29%。

光伏玻璃业务量价齐升，稳步扩产保持龙头地位。双面组件渗透率的提升带来了光伏玻璃的增量需求，年中光伏玻璃价格随光伏产业链涨价而上调。公司上半年太阳能玻璃业务毛利率为38.9%，同比增长11.6个pct，主要由于产品单价上涨、2-2.5mm薄玻璃产品销售占比提升以及纯碱、天然气及电力等成本下降。公司20-21年计划新增6条日熔量为1,000吨的生产线，其中广西首条生产线已于2020年6月底开始试运行，20/21年底熔化量将达到3115/4226千吨每年，同比增长25%/37%，公司的产能规模优势将继续保持；同时，自有原材料超白硅砂矿将于2020年9月在广西投产，临近2条光伏玻璃产线，有利于进一步降低原材料成本。

维持“买入”评级。三四季度是光伏装机旺季，下半年需求有望复苏，叠加双面组件渗透率提升以及产业链价格提升，公司作为光伏玻璃行业龙头，业绩增长持续向好；长期看，6000吨日熔量产能有望在20-21年释放，公司产能优势和成本优势将巩固。上调公司2020-21年净利润至35.37/44.28亿港元（原预测为27.41/32.64亿港元），新增22年净利润预测为56.39亿港元，对应2020-22年EPS为0.43/0.54/0.69港元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期；产业政策与补贴发生重大变化；欧盟“双反”制裁等贸易争端风险；原材料和能源价格波动风险等。

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