启明星辰：二季度业绩增长拐点已现，战略新业务发展潜力大

受新冠疫情影响，公司上半年业绩同比由盈转亏，但二季度业绩增长情况已开始恢复：根据公司公告，公司2020年上半年实现营业收入7.55亿元，同比下降14.45%，实现归母净利润-2138.28万元，同比由盈转亏。公司上半年业绩承压，主要是因为受新冠疫情影响，一季度公司及公司的上下游企业和客户复工复产延迟，导致公司部分合同的实施、交付及验收工作相应推迟。但随着二季度复工复产的推进，公司二季度业绩增长情况已开始恢复。公司二季度实现收入和归母净利润分别为5.25亿元和0.58亿元，同比增长-1.89%和6.82%，相比一季度的业绩表现拐点明显。我们认为，随着下半年复工复产的加快，公司全年业绩仍将实现快速增长。

公司毛利率和期间费用率同比大幅提高：公司2020年上半年毛利率为71.29%，同比提高7.82个百分点，主要是因为公司安全产品业务的毛利率同比提高幅度较大。公司2020年上半年期间费用率为92.58%，同比提高22.48个百分点。我们判断，主要是因为，公司人员增长导致销售费用、管理费用等各项费用同比增长，而公司营收因疫情影响同比下降。报告期内，公司持续加大研发投入，研发投入为3.29亿元，同比持续增长。

公司智慧城市安全运营业务等战略新业务未来发展潜力大：公司的战略新业务包括智慧城市安全运营业务、云安全业务和工业互联网安全业务。2020年上半年，受新冠疫情影响，公司战略新业务发展放缓，实现收入超过1.6亿，同比基本持平，但仍好于公司整体营收表现。随着等保2.0等政策的落地，云安全和工业互联网安全等细分网络安全市场将迎来更大的需求，公司云安全和工业互联网安全业务未来发展前景广阔。智慧城市安全运营业务是公司未来三至五年甚至更长期的重点发展方向，随着公司新增城市安全运营中心的持续增加，公司智慧城市安全运营业务未来发展可期。公司智慧城市安全运营业务、云安全业务和工业互联网安全业务等三大战略新业务未来将成为公司业绩增长的新引擎。

盈利预测与投资建议：根据公司的2020年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.92元（原预测值为0.95元）、1.18元（原预测值为1.23元）、1.49元（原预测值为1.55元），对应8月3日收盘价的PE分别约为44.0、34.0、27.0倍。公司是我国网络安全行业领航者，产业链布局完整，将在国内网络安全市场的快速发展中深度受益。公司智慧城市安全运营业务、云安全业务和工业互联网安全业务等三大战略新业务未来将成为公司业绩增长的新引擎。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。

风险提示：

（1）商誉减值的风险：公司通过积极的外延式并购，收购了书生电子、合众数据等子公司，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司存在商誉减值的风险。（2）公司城市安全运营业务推进进度不达预期：当前，公司已经启动了成都等地的安全运营中心，但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险，从而导致公司城市安全运营业务推进进度不达预期。（3）公司工业互联网安全业务发展不达预期：当前，公司的工业互联网安全产品处于行业第一梯队的位置，但网络安全产品和技术一直在持续的更新和迭代，如果公司不能持续保持工业互联网安全产品的领先，公司的工业互联网安全业务存在发展不达预期的风险。

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