海大集团：自营20H1利润大幅增长，产业链协同优势显著_股票频道

1、事件

公司发布 2020年半年度报告。

2、我们的分析与判断

1）盈利高速增长，符合市场预期2020H1，公司营业收入为 258.86亿元，同比+22.89%；其中饲料、动保、农产品、贸易贡献收入 203.40亿元、4.06亿元、24.35亿元、26.43亿元，同比+21.55%、+23.21%、+101.17%、-3.32%；归母净利润 11.04亿元，同比+63.80%；

扣非后归母净利润为 11.01亿元，同比+65.99%。公司综合毛利率 12.71%，同比+0.82pct；期间费用占比为 6.4%，同比-1.32pct。2020Q2，公司营业收入为153.94亿元，同比+26.29%；归母净利润 8亿元，同比+45.14%。净利润大幅增长主要由于生猪养殖业务贡献利润显著。

2）饲料市占率提升，禽料、水产料销量快增长2020H1公司饲料销量 639万吨，同比+19%，市占率约为 5.6%（比 19年末+0.23pct）；饲料毛利率为 11.48%，同比-0.46pct，剔除会计准则调整影响，毛利率略有提升。在产能方面，公司吸收、新增饲料工厂超过 20个，增加产能约 200万吨。1/猪料销量同比-17%，毛利率+3.6pct。受气候等因素影响，南方地区生猪产能恢复较慢，影响公司猪料销量提升。猪料产品结构持续优化，其中前端料、高端料占比超 35%，利好毛利率提升。我们认为随着下游养殖存栏逐步提升，猪料销量迎上行趋势。2/禽料销量同比+32%，毛利率 6%以上。

H1玉米价格持续上涨，公司禽料提价幅度小于成本增加，毛利率受影响。我们认为随着产品力、运营、品牌等方面的提升，公司禽料将持续增长。3/水产料销量同比+15%，毛利率持平。受疫情、需求、洪灾等不利因素的影响，水产养殖量萎缩，但依托公司自身的产品力，公司水产饲料结构优化、市占率持续提高，其中特种预料同比+25%以上。

3）养殖业务大幅增长，生猪业务贡献显著利润20H1公司养殖业务实现收入 24.35亿元，同比+101.17%，毛利率 24.56%（同比提升 13.57pct）。其中生猪养殖业务实现收入 13.4亿元，同比+106.47%，毛利率 31.96%，头均利润约 600-700元；水产养殖业务中水产苗种收入同比+67.294%，毛利率同比+5.81pct，水产苗种与饲料、动保产品组成产业链优势共同服务于养殖户，优势显著，未来或将成长为利润增长亮点。

3.投资建议

公司饲料销量快速增长，享量利齐升优势；其中猪料受益于生猪养殖量提升的后周期行情，禽料保持高景气度下的快速增长，水产料结构优化以及养殖量恢复；生猪业务受益 20年猪价高位，业绩弹性显著。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别 1.62/2.06/2.25元，对应 PE 为 37/29/27倍，给予 “推荐”评级。

4. 风险提示

动物疫情的风险、原材料价格波动的风险、政策变化的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。