濮阳惠成深度报告：顺酐酸酐国产化龙头，牵手战投加速光电材料发展

盈利预测及估值

2020-2022年公司业绩受内生增长驱动,预计净利润为1.81/2.24/2.89亿元,同比增24%/24%/29%,对应PE31.8/25.7/19.9倍,首次覆盖,给予买入评级。

公司产业化能力会超市场预期,历史上持续突破国内空白

市场认为公司从事的顺酐酸酐衍生物行业产业附加值较低,公司技术实力一般。但公司成立以来持续突破顺酐酸酐高端品种,打破国内空白,目前9个主要顺酐酸酐衍生物品种中6个都为当时国内首个产业化。2020年底将投产的氢化双酚A也是国内首个产业化的,公司突破国内空白领域的产业化能力极强。

OLED中间体发展会好于市场预期,技术沉淀久远,获深创投、TCL认可

市场认为公司OLED中间体技术积淀有限,但公司早在2006年便开始研发OLED,目前超80人的研发团队中,八成投身于OLED中间体。公司也从原有芴类拓展到咔唑类、硼酸类、噻吩类衍生物,OLED中间体技术迭代服务客户能力强。深创投、TCL、国家产业升级基金拟参与公司战略认购,认购后合计持股高达18.5%,一方面代表了对公司技术的高度认同,另一方面三家都拟将与公司签订三年战略合作协议,将加速OLED中间体乃至有机光电材料发展。

顺酐酸酐衍生物未来发展有望超预期,公司有产能瓶颈

市场认为顺酐酸酐衍生物用作环氧树脂固化剂,市场发展空间小。我们认为二季度疫情影响下公司依然维持满产满销是最好的侧面鉴证,随着国内环保导致部分小厂关停,其他厂家基本无扩张能力,下游对产品全品类需求下,濮阳迎来最佳扩张期。同时较海外龙头公司而言,公司未来品质升级/结构改善空间大。

催化剂:业绩改善、下半年古雷项目开工、年底2万吨功能材料投产。

核心风险:建设项目进展缓慢;OLED需求增长缓慢。

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