烽火通信：营收稳步增长，行业竞争激烈业绩承压

事件:司实现营收119.85亿元,YoY7.07%,实现归母净利润4.27亿元,YoY-8.43%。

收入端:营收增长,收入确认导致应收快速增长,收入质量环比有提升。报告期末公司应收账款87.03亿元,同比增长23%,经营性现金流量净额状况环比有所好转。

成本端:运营商经营压力放大,营业成本负担加重。

受运营商FTTH投资放缓、光纤光缆集采价格下滑影响,2019H1毛利率20.55%,同比下降2.73%。我们判断公司毛利率较低的状态短期较难改观。

费用端:节约开支,降本增效初步见效。固然短期内节约开支,降本增效取得一定成功,但从长期来看,是否会限制公司成长进程依然有待时间验证。

资产端:承受压力,谋求新发展。其他项目还需要投入大量资金,预计短期内现金流将会承压。

加大研发投入,“智能数字平台”赋能“云网端”产业链。2019年上半年,公司研发投入18.22亿元。我们认为,公司将会赋能“云网端”产业链。

盈利预测与估值我们预计公司2019-2021年总营收分别为:260.90亿元、296.63亿元、334.52亿元,对应现价PE分别为36.8倍、30.6倍、25.0倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示人才风险;技术开发风险;汇率风险。