深圳燃气2019年年报及2020年第一季度报告点评：毛利持续改善，更新财务预测数据

事件:2020年4月29日,公司公布2019年年报及2020年第一季度报告。

2019年营业收入140.25亿元,比上年同期增长10.1%,归属母公司净利润10.58亿,比上年同期增长2.6%,符合预期。2020Q1公司营业收入28.33亿元,比上年同期下降8.85%,公司归属母公司净利润2.38亿元,比上年同期下降8.91%,主要受疫情影响。

城中村改造进度符合预期。2019年公司计划扩大深圳本地燃气用户24万户,在2019年底深圳本地燃气用户达到230万户,本年深圳本地实际燃气用户增加23.20万户,2019年深圳本地燃气用户实际达到229.08万户,符合我们的预期。2019年底深圳市外用户达到150.33万户,非本地用户实际增长29.84万户,超出我们预期5万户。2020年我们维持本地燃气用户新增30万户的预期。由于2019年公司新增了11个非本地燃气项目,我们预计2020年非本地燃气用户预计成长33万户,略高于我们之前的预期,相应调高非本地管道燃气业务和燃气工程业务的营业收入。

气源价格大幅下降。2020年3月25日,广东省发改委发布《关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产的通知》,其中规定2020年2月22日至2020年6月30日中石油天然气公司执行售气价格不高于2.0196元/立方米,中海油气电集团执行售气价格不高于2.142元/立方米,气价比我们预期本年西二线价格下降15%。同时,在这一期间工商业用户气价下降10%。今年收到全球新冠疫情影响,LNG到岸价格大幅下跌,2020年Q1LNG到岸价(中国)平均价格跌至0.8937元/立方米,4月份平均价格进一步跌至0.5376元/立方米,这大幅低于我们之前对西二线气源成本2.35元/立方米和LNG到岸价(中国)1.15元/立方米的预期,我们相应下调公司未来气源成本的预测。

公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.93、13.27和16.63亿元,对应EPS分别为0.38、0.46和0.58元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为19.95、16.43和13.11倍。看好燃气业务发展和近期起源成本降低给公司带来的价值提升,维持“推荐”评级。

风险提示:国际液化天然气价格大幅上升,城中村燃气改造不及预期。