口子窖跟踪点评:二季度边际改善明显,全年仍有望完成目标

2020Q2边际改善明显,渠道调整稳步推进

由于2020Q1公司未对渠道压货致一季度收入和利润出现较大幅度下滑,故2020Q2渠道库存压力较小,为后续经销商补库存预留空间。据渠道反馈,4月市场已恢复70%-80%,5月环比4月继续改善,预计2020Q2持平有一定压力。今年公司将加大在品牌和渠道的投入力度,在皖南地区重视团购渠道,皖北地区重视酒店宴席渠道,预计2020H2效果将显现。自去年10月公司主动对渠道进行调整以来,各项举措有序展开,若无疫情一季度效果将出现,但疫情打乱公司调整节奏。随着疫情逐步好转,我们认为公司有望在2020Q3调整到位。

新品推广新老经销商一视同仁,500-1000元价格带将推新品

去年三季度公司推出新品初夏和仲秋,市场反应良好,但由于包装产能未跟上致销量受影响,目前该问题已完全解决。公司要求老经销商推广新品须单独成立公司、单独团队、单独考核,个别空白区域直接招聘新经销商。关于新品,对新老经销商均有量化考核要求,年底考核不合格将面临淘汰。此外,公司将在500-1000元价格带推新品,有望在2020年中秋节前上市,该新品将填补公司在500-1000元价格带空白,利于公司享受消费升级下价格带上移的红利。当前公司口子5年+6年占比仍超50%,口子10年以上占比有望进一步提升。

仍享省内消费升级红利,全年仍有望完成目标

当前公司各项举措有序展开,一季度轻装上阵,后续有望逐季改善,全年仍有望完成目标。从中长期来看,公司与古井贡酒仍是省内消费升级的主要受益者。我们认为随着省内棚改加速,公司携省内消费升级红利及省内渠道下沉提速,有望继续提升市场份额,预测2020-2022年EPS分别为2.89/3.17/3.56元,当前股价对应PE分别为17/15/14倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情拖累白酒消费;国家政策对白酒调整;省外扩张不及预期。

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