新泉股份：特斯拉国产配套，定增扩产助力

获得ModelY内饰定点逆势扩产实现就近配套

基于汽车饰件的行业特点,汽车饰件供应商往往通过在整车厂附近建设生产基地进行配套,进而降低产品运输、包装、仓储等成本。公司本次定增募资扣除发行费用后部分资金拟投入“西安生产基地建设项目”(拟投3.7亿元)、“上海智能制造基地建设项目”(拟投4.5亿元),我们认为:1)落户上海临港就近配套特斯拉:公司已与特斯拉达成合作意向,获得特斯拉ModelY的内饰定点,我们判断ModelY国产有望提前至今年年底,预计ModelY上市后在中国市场潜在年销量有望超过30亿元,将为公司贡献显著业绩增量;2)落户西安辐射吉利、陕汽等优质客户:公司第一大客户吉利西安生产基地将在2020年建成投产,目标产能30万辆,宝鸡二期30万辆正在建设中;西安是陕汽的大本营,预计公司就近配套有望获更多订单,随陕汽快速发展。

提升研发实力保障未来发展

高端化、轻量化、节能环保的汽车饰件需求与日俱增,对于汽车饰件行业的技术升级、新技术、新材料、新工艺的运用提出了更高要求。公司拟在上海建立研发中心(拟投1.5亿元),我们认为有利于吸引高端技术人才,加快新技术、新工艺、新方法的开发和应用,顺应行业趋势提高市场竞争力。2019年公司研发费用达1.4亿元,同比增长9.6%,研发费用率达4.5%,我们预计随着研发投入的持续加大,保障新项目的同时又能持续获得更多订单,不断实现突破。

从吉利到“大吉利”共振向上

公司与吉利的合作不断加深,全面配套吉利的明星车型,来自吉利的营收占比由2012年的17.2%提升至2019年的29.5%,目前吉利是公司的第一大客户。预计2020年吉利销量将达150万辆,修复弹性较高。我们认为公司大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。中长期看,吉利逐步渗透中高端市场,强者愈强,带动公司不断成长。我们认为“吉利一体化”势不可挡,有望推动沃尔沃在华零部件国产化,公司将显著受益。在配套量和ASP均提升的驱动下,预计中期“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃)有望为公司贡献营收超50亿元。

从自主到合资到特斯拉量价利齐升

公司目前已获得一汽大众新捷达VS5/VS7门板订单,其中VS5于2019年9月上市,VS7于2020年3月上市,随着销量爬坡,将逐步贡献显著业绩,我们认为公司未来有望拿到更多大众系订单。公司还获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等仪表板定点开发和制造,合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力,有望随特斯拉不断成长,实现量价利齐升。中长期看,全球车企降本压力加大下,内饰进口替代加速,国内规模达千亿元,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额,预计2025年收入有望突破150亿元。

投资建议

“大吉利”供应链+特斯拉供应链,进口替代剑指全球内饰龙头:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,又获特斯拉定点,从自主到合资到特斯拉,驱动公司实现量价利齐升。考虑到公司新获特斯拉配套,上调盈利预测:预计2020-2022年营收由34.3/41.6/51.1亿元调为32.6/42.1/52.0亿元,归母净利由2.4/3.1/4.1亿元调为2.2/3.7/5.2亿元,EPS由1.05/1.37/1.82元调为0.96/1.64/2.30元,对应当前PE25倍/15倍/11倍。参考行业平均估值水平,给予公司2021年23PE估值,目标价由31.51元上调至37.72元,维持“买入”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。