中顺洁柔公司信息更新报告：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位

2019年业绩增长符合预期,2020Q1业绩超出预期,维持“买入”评级。

2019年实现营收66.35亿(+16.8%),归母净利润6.04亿(+48.4%),扣非归母净利润5.89亿(+49.9%)。2020Q1公司实现营收16.71亿(+8.5%),归母净利润1.83亿(+48.7%)。疫情期间,生活用纸供需结构紧张,出厂价格有所提升,公司线上渠道快速增长,业绩超出预期。上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润7.68/9.06/10.82亿元(此前预测2020-2021年归母净利润为7.40/8.93亿元),对应EPS为0.59/0.69/0.83元,对应PE为31/26/22倍,维持“买入”评级。

盈利能力持续提升,2020全年利润率有望维持较高水平。

受益于原材料价格大幅下降和高毛利产品占比持续提升,2019年公司毛利率达39.6%(+5.5pct)。2020Q1叠加疫情催化价格提升,公司毛利率达45.1%(+11.1pct)。2020全年公司利润率有望维持高位:1)原材料库存仍然高企,价格回升动力不足;2)公司产品结构持续优化,2019年高毛利产品收入占比接近70%;3)2020Q1公司计入了较大比例的固定摊销费用,Q2-Q4费用率有望回落。

经营性现金流显著改善,ROE持续提升。

2019年,公司经营性现金流净额为13.6亿元,2018年同期为4.37亿元。现金流改善主要受益于公司销售规模增长且回款良好,以及原材料价格下降,购买商品及劳务支付的现金减少。2019年,公司资产周转率(1.19次,+0.15次)和净利率(9.1%,+1.9pct)持续提升,带动ROE增长至16.35%(+3.54pct)。

电商及新渠道拓展效果显著,产品结构日益丰富。

2019年,公司GT、KA、AFH等传统渠道平稳发展。EC渠道加大了对阿里系、京东、拼多多等电商平台的投入,全年增速预计超过40%。母婴渠道深度契合卫生巾等新品特点,新零售渠道在疫情期间取得快速增长。公司产品研发能力领先行业,产品品类不断丰富。除传统生活用纸外,湿巾在疫情催化下发展超出预期;棉柔巾市场空间广阔;个护产品拓展顺利,有望成为公司未来发展的强劲动力。

风险提示:新品拓展受阻;浆价、汇率大幅波动;市场竞争加剧。