广州酒家：原材料成本上涨拖累净利润增速，疫情下速冻食品增厚业绩

公司发布2019年度财务报告,期内实现营业收入30.29亿元(+19.38%),归母净利润3.84亿元(+0.06%),扣非归母净利润3.73亿元(+1.10%),EPS0.95元(+0.05%)。营收增速高于净利润增速系报告期内营业成本有所上涨所致,其中食品制造加工业中猪肉等原材料价格上涨26.10%、人力成本上涨28.20%、渠道运营费用增长24.27%、餐饮业原材料上涨12.99%。

公司坚持“餐饮立品牌,食品创规模”发展战略,深耕广东本地经营、线上销售业绩亮眼。期内食品制造业和餐饮业收入分别为22.90亿元(+21.07%)、6.68亿元(+10.95%)。食品制造业中的月饼系列产品实现营收11.92亿元(+14.79%)、速冻食品实现营收5.53亿元(+34.79%)增幅显著。广东省内实现营收24.59亿元(+15.87%),占比81.18%(-3.36pct),进一步巩固区域市场的领先地位;广东省外实现营收4.99亿元(+40.10%),占比16.50%(+2.20pct),省外营收业绩增速显著系经销商开拓及电商平台加大投入力度所致。本年度线上渠道实现营收3.96亿元(+12.22%),占比13.08%(+12.22pct),毛利率59.60%(+59.44pct),线上渠道增速亮眼。直接销售实现营收13.99亿元(+18.55%),经销实现营收15.93亿元(+19.34%)。

基地建设有序进行,协助核心产品突破产能瓶颈。期内公司湘潭、梅州、茂名生产基地建设及扩建按计划有序进行。2019年湘潭基地一期正式投产、梅州食品基地开建、粮丰园食品基地完成初步升级改造,逐渐形成“多点支撑、协同发展”的产业格局。未来公司将以广东省为据点,从珠三角区域向华中、华东、西南等地区向全国市场渗透,提升产品在全国范围内的市场份额。食品制造业产销方面,月饼系列产品产量1.25万吨(+8.45%)、销量1.19万吨(+3.55%)、库存量376.3吨(+177%);速冻食品产量2.56万吨(+24.13%)、销量2.50万吨(+23.56%)、库存量2522.37吨(+26.24%),目前在生产基地投产带动下,产能逐渐释放、库存量充足。

公司充分利用上市公司平台布局主力产业。期内公司通过资本运作和战略布局,完成对百年点心名店陶陶居100%股权收购,获得老字号稀缺品牌资源,进一步提升公司核心竞争力。同时在广东省国资委带动下,深化股权合作,与产业链优质企业成立合资公司,推动产业链延伸及业务拓展。

报告期内受猪肉等原材料价格上涨影响,毛利率下滑1.90pct至52.75%,整体费用率上升0.75pct至36.78%。其中销售费用率25.71%(-0.22pct);管理费用率9.91%(+0.82pct)系人工成本及租金管理费增加所致;研发费用率2.03%(+0.11pct)系公司全资子公司利口福公司,加大高新技术投入、与华南智能制造研究院、华南理工大学等多所院校在产品工艺等产学研方面达成合作,加大研发支出所致;财务费用同比减少314.58万元,系公司加强现金管理,增加利息收入所致。

2020Q1净利润同比减少73.17%,速冻、月饼食品制造业表现突出。公司20Q1实现营收5.33亿元(+0.14%),归母净利润1221.13万元(-73.17%),扣非归母净利润1253.78万元(-70.05%)。一季度公司实现主营业务收入5.28亿元(+0.57%),受益于市场需求增加和产能增加,食品制造行业业绩亮眼,其中月饼系列产品实现营收931.11万元(+105.33%),速冻食品营收2.24亿元(+49.77%)。餐饮业受疫情影响堂食就餐营收下滑54.10%至8429万元。广东省内营收4.45亿元(-5.37%),广东省外营收7399.47万元(+47.35%)系公司线上省外销售业务增长所致。

投资建议:报告期内公司受猪肉等原材料价格波动影响净利润增幅较小,总体来看食品制造业务规模继续扩大,餐饮业务稳步提升,营业收入保持较快增长。未来湘潭、梅州、茂名等食品生产基地逐步投产、相继释放产能、产销更加趋于合理比例。2020Q1受新冠疫情影响,公司餐饮堂食业务在配合广东省疫情防控措施下闭店消杀。疫情下速冻食品需求呈现井喷态势,增幅趋于50%,食品制造业务在危机中彰显刚性需求优势。往年公司一季度营收占全年17%-18%,销售旺季集中在三、四季度,疫情对一季度经营冲击预计不会给全年带来较大影响。随着疫情在国内范围得到有效控制,各地相继放开餐饮堂食限制,公司餐饮业务将逐渐复苏;“宅”经济下速冻食品一马当先贡献主要业绩,未来有望成为公司发展战略侧重点。中长期看好生产基地投产带动食品制造业务持续发力增厚利润。预计公司2020-2022年EPS分别为1.01\1.18\1.43,对应公司4月28日收盘价30.73元,2020-2022年PE分别为30.4\25.9\21.5,维持评级给予“增持”评级。

存在风险

同行竞争风险;食品原材料价格上涨风险;市场经营风险;疫情对餐饮行业影响超出预期风险。