新华保险点评报告：业务端规模扩张，但长期价值有待提升

事件:2020年4月28日晚间,新华保险公布2020年一季度业绩,归母净利润46.4亿,同比增长37.7%。

投资要点:

投资驱动净利润增长,股市表现拖累综合收益:公司一季度归母净利润46.4亿,同比增长37.7%,主要原因是投资端表现较好,估算总投资收益(投资收益+公允价值变动-资产减值)为103亿,同比增长41.7%,年化总投资收益率5.1%,同比提升0.9个百分点。但由于一季度权益市场有所下行,其他综合收益由正(42.4亿)转负(-15.3亿),使得综合收益总额同比下降59.1%至31.1亿。

业务端规模扩张,但长期价值有待提升:一季度总保费增速高达34.9%,领跑主要同业,主要由价值贡献较低的银保趸交业务贡献。新单期交虽然增长13.4%,但高价值的十年期同比降幅高达40.4%,说明增长主要来自短期期交业务,我们判断一季度的新业务价值表现并不理想。预计公司二季度开始将更加重视高价值业务的销售,新业务价值增速有望逐季改善。内含价值方面,我们在季报中重点关注核心资本(曾通过专题报告研究二者的内在逻辑一致性),一季度核心资本较上年末增长1.97%,也说明一季度的长期价值增长相对有限。

重启趸交业务推升投资资产增速,但也使得最低资本增长较快:受益于保费高速增长和退保率继续下降(0.6%降至0.3%),公司一季度投资资产较上年末增长7.0%至8979亿。但由于趸交业务价值率较低、资本占用较高,一季度最低资本较上年末增长6.1%至977亿,导致偿付能力充足率环比下降11个百分点。

盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为5.13/5.74/6.24元,对应PE为8.46/7.55/6.95倍,EVPS为73.63/82.29/91.54元,对应PEV为0.59/0.53/0.47倍,估值仍处于历史低位。虽然公司一季度新业务价值并不理想,长期价值指标尚未明显改善,但综合考虑长期盈利能力和当前估值,维持“买入”评级。

风险因素:疫情影响超预期、价值业务销售不及预期、权益市场下跌。