地素时尚：线上发力，运营稳健

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公司2020Q1营业收入同比下降30.14%至4.08亿元,归母净利润同比下降37.44%至1.22亿元,扣非净利润同比下降45.55%至0.87亿元。点评:

分品牌来看,疫情影响各品牌终端销售。核心品牌DA收入同比下降32.12%至2.28亿元,截止2020Q1末拥有门店606家(较期初新增1家);DZ收入减少27.97%至1.40亿元,截止2020Q1末拥有门店438家(较期初新增3家);DM和RA收入分别同比减少22.01%/62.92%,截止2020Q1末分别拥有门店53/9家。分渠道来看,线下销售承压,线上增长靓眼。受疫情影响,公司积极开拓电商业务,尝试直播电商、微商城等新零售方式,2020Q1公司线上电商营业收入增长24.69%至0.88亿元,线下营业收入减少37.74%至3.18亿元,其中直营同比下降28.87%至1.81亿元,经销同比下降46.57%至1.37亿元。

毛利率稳中有升,公司整体运营稳健。公司毛利率同比增长0.93pct至74.76%,主要系公司产品力强,疫情期间并未采取较大打折出货策略,销售费用率同比上升7.77pcts至36.98%,管理费用率同比增加1.88pcts至9.52%,研发费用率同比增加0.37pct至3.23%,综合使得净利率同比下降3.49pcts至29.95%。存货周转天数267天,较上年同期增加115天,存货绝对值同比增长13.97%至2.93亿,较2019年末环比减少7.95%。应收账款周转天数12天,较上年同期增加3天。

投资建议:地素时尚作为中高端女装领军者,凭借独特设计风格深受消费者喜爱,随着终端运营能力不断优化,我们看好公司未来成长性。短期考虑到疫情影响服饰销售,预计公司2020/2021/2022年净利润分别为6.31/7.31/8.14亿元,增速分别为1.08%/15.86%/11.39%,对应2020/2021/2022年PE分别为14/12/11倍,维持“买入”评级。

风险提示:国内疫情二次爆发风险,终端零售环境持续低迷,新品牌培育不及预期等风险。