比音勒芬：疫情下短期业绩承压，看好长期成长性

事件:

公司2020Q1营业收入同比减少22.34%至3.66亿元,归母净利润同比下降25.27%至0.97亿元,扣非净利润同比下降29.07%至0.89亿元。

点评:

强化会员管理优势,积极布局新零售,实现线下至线上导流。渠道端:公司一直重视终端会员管理,疫情期间公司积极借助小程序、微信等新零售方式有效实现销售触达。产品端:持续坚持“三高一新”,丰富SKU为消费者提供更多穿搭选择。同时公司进行跨界合作,推出故宫联名款等带动销售。营销端:除了娱乐营销、事件推广、公益活动多管齐下外,试点网红直播带货,强化品牌力。

积极管控费用以维持良好盈利能力。公司毛利率同比下降3.70%至60.83%,主要系疫情期间主动放宽销售折扣以提高销售水平。销售费用率同比下降0.73%至23.22%,管理费用率同比增加0.19%至8.52%,研发费用率同比增加0.03%至2.62%,综合使得净利率下降1pcts至26.5%,保持较优盈利能力。

疫情影响短期经营质量。截止2020年一季度末,存货绝对值同比增长11.26%至6.91亿元,较2019年末环比增加2.48%。存货周转天数428天,较上年同期增加94天。公司以10:1的比例布局奥莱渠道,精细化管理奥莱渠道及销售折扣助力存货消化。应收账款周转天数36天,较上年同期增加17天。货币资金较2019年末下降8.72%至4.34亿元,经营性现金流净额同比下降11.7%至1.09亿元。

投资建议:公司定位运动时尚细分市场,终端运营优质,预计2020年公司仍保持100家左右的扩店速度。短期考虑到疫情影响终端销售,我们预计2020/2020/2022年净利润4.75/5.90/7.36亿元,增速分别为16.9%/24.16%/24.65%,对应2020/2021/2022年PE分别14/11/9倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端零售环境持续低迷,开店情况不及预期,新品牌威尼斯孵化不及预期。