奥瑞金：波尔并表提升两片罐议价能力;疫情短期影响，有望逐步回暖

事件概述(详见正 文分析)公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年实现收入93.69亿元,同比增长14.60%;实现归母净利润6.83亿元,同比增长203.15%;实现扣非净利润5.92亿元,同比增长379.07%;实现EPS 0.29元/股。拟每10股派息0.63元,结合半年度每10股派息1.08元,全年派息率58.56%。分季度看,Q1、Q2、Q3收入同比增速分别为2.90%、2.25%、4.59%;归母净利润同比增速分别为10.98%、0.54%、-16.56%;扣非净利润同比增速为15.21%、2.80%、-17.14%。四季度受波尔并表影响,收入同比增长51.33%,归母净利润亏损-374万元,预计波尔并表带来一次性费用拖累。2020Q1实现收入18.73亿元,同比下降8.66%;实现归母净利润0.44亿元,同比下降81.42%。

分析判断:? 收入端:营收实现较快增长,二片罐贡献主要收入增量三片罐-饮料罐、三片罐-食品罐、二片罐饮料罐分别实现营收52.34、4.91、25.09亿元,增速分别为-0.70%、+11.24%、+57.16%。分业务看:二片罐:2019年公司二片罐业务取得快速发展,营收增长57.16%。行业供需结构持续改善,价格进入上升通道,带来业绩增量空间。完成对波尔亚太项目收购后公司二片罐产能达130亿罐,市占率得到明显提升。三片罐:饮料罐及食品罐分别贡献55.87%及5.24%营业收入,饮料罐仍是公司第一大业务。随着5月法院裁定不予受理泰国红牛“强制清算中国红牛”,案件纠纷格局正逐步清晰,红牛业务有望恢复,带动公司三片罐业绩修复。

盈利端:2019年期间费用保持稳定,净利率稳健增长2019年:费用方面,2019年期间费用率同比下降0.14pct 至14.03%,其中,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比变化+0.24pct、0.05pct、-0.43pct 至4.03%、6.86%、3.14%。盈利能力方面,2019年公司毛利率、净利率分别同比变化-1.50pct、+4.66pct 至24.29%、7.40%。

2020Q1:费用方面,期间费用率同比上涨3.26pct 至16.19%,其中,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比变化+0.35oct、+1.93pct、+0.98pct 至3.74%、7.79%、4.65%。

盈利能力方面,公司毛利率、净利率分别同比下降4.66pct、8.73pct 至22.05%、2.81%。

投资建议考虑到疫情影响,预计2020-2022年收入为101.66、116.09、131.65亿元(此前预测2020、2021年为103.3、116.9亿元),归母净利润7.83、9.06、10.35亿元(此前预测2020、2021年为9.2、10.5亿元),EPS 为0.33、0.38、0.44元(此前预测2020、2021年为0.39、0.45元)。随着疫情缓解,以及公司完成波尔并表后带来议价能力的提升,后面业绩有望逐步回升。继续给予“买入”评级。

风险提示红牛诉讼、原材料价格波动、供需格局恶化。