中国天楹：Urbaser整合效果显著，一流环境服务商逐渐成型

Urbaser超额完成业绩承诺,整合效果显著。公司营收净利大幅增长主要是2019年2月收购Urbaser所致。2019年Urbaser全年实现收入21.38亿欧元,同比增长15.48%,EBITDA达4.05亿欧元,同比增长16.30%,实现归母净利润0.62亿欧元,远超承诺的0.51亿欧元。实现了从收购前的个位数增长到两位数增长。

双平台优势互补,助力公司国内外项目开拓。收购Urbaser后,公司借助Urbaser领先的智慧环卫、垃圾分选等技术帮助国内项目有效扩展产业链。

截至2019年末,公司在手垃圾分类订单255个,合同总额4.23亿元;环卫一体化项目62个,合同总额78.84亿元,处于业内领先水平。另一方面,Urbaser可依托公司垃圾发电的核心技术和运营优势,支撑垃圾焚烧发电等项目拓展。2019年,Urbaser新增合同数量38个,新增项目在手合同金额占总在手合同金额的11%。

国内垃圾焚烧项目储备充足,公司现金流充裕,支撑公司快速扩张:2019年公司国内垃圾焚烧项目投运产能1.05万吨/日,国内垃圾焚烧发电项目(含运营、在建和拟建)日处理垃圾规模达2.26万吨,储备项目充足。

2019年公司经营活动产生的现金流净额24.00亿元,同比增长1044.11%,现金流充裕,助力公司项目加速建设,我们预计公司2020年投产产能接近1万吨/日。

盈利预测:根据公司最新经营情况,我们调整公司2020-2022年归母净利润预测分别为10.10、13.52、16.45亿元(2020-2021年原值为10.49、13.92亿元),对应PE分别为12.4、9.3、7.6。公司兼具国际固废龙头财务稳健以及国内公司成长性好双重特点,有望借中国垃圾分类政策东风,依靠领先技术优势快速成长,维持公司“推荐”评级。

风险提示:1)实际控制人股权质押风险:目前,上市公司控股股东及其一致行动人已质押股份数量占其合计持有上市公司股份总数的85.70%。若未来股票市场持续下行,可能存在其质押的股票被强制平仓的风险;2)项目建设进度低于预期风险:Urbaser固废管理业务除遍布欧洲发达国家和地区外,也触及阿根廷、智利等美洲国家。上述国家的法律环境、政治波动等政治风险,可能对当地项目进度产生影响;3)汇率波动风险:目前,公司超过70%的营收来自海外Urbaser。由于各种货币汇率变动具有一定不确定性,汇率波动或将对Urbaser产生影响,进而对上市公司业绩产生影响。