石头科技：一季度业绩承压，看好公司长期成长性

事件概述

公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年收入42.05亿元/yoy+37.81%,归母净利润7.83亿元/yoy+154.52%;2020年一季度收入6.11亿元/yoy-29.48%,归母净利润1.26亿元/yoy-7.94%。

分析判断:

2019年收入低于预期、利润略高于预期,公司盈利能力进一步提高。1)2019年公司通过拓展销售渠道、产品迭代升级,促进产品销量提升,同时公司毛利率较高的自主品牌产品销售大增、占比持续增长,根据招股书2019年上半年米家和石头品牌扫地机器人的毛利率分别为13.9%、46.2%,全年公司整体毛利率提升7.33个百分点至36.12%,盈利能力进一步提高使得净利润增速远高于收入增速。2)2019年小米仍为公司第一大客户,销售占比34.27%、不断下降,第二、三大客户占比分别为12.54%、10.81%,公司产品凭借优质设计和前沿技术获得市场认可,自主品牌占比不断提升。3)公司在原有产品线上不断推出新产品,如手持类产品、具有多附加功能的家用智能扫地机器人产品以及面向商用市场的智能扫地机器人产品等。

2020年一季度业绩略低于预期,仍看好公司成长性。1)公司2020年一季度收入下滑,主要原因在于小米定制产品订单减少以及新冠肺炎疫情对行业影响所致,同时销售费用和管理费用上涨明显,但由于公司自主品牌进一步提升,综合毛利率提升至45.53%。2)至2019年上半年,国内扫地机器人市场前三大品牌分别为科沃斯、小米和石头,市场占有率分别为48%、12%和11%,公司产品(小米+石头)占比达23%。2)公司自主研发激光雷达+SLAM高精度算法,能够在避免碰撞的前提下尽可能贴近边角进行清扫,很好解决随机式清扫的痛点。

投资建议:考虑到小米订单变化和疫情影响,我们调整2020、2021年盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.76(原为10.61)、11.57(原为13.98)、13.54亿元,维持买入评级。

风险提示:1)小米订单不及预期;2)新品类拓展不及预期;3)自主品牌销售不及预期等。