民生证券：稳健前行，滨江集团业绩加速兑现

2019 年报点评。

一、事件概述

滨江集团发布 2019 年报，结算方面，实现营业收入 249.55 亿元，同比+18.18%；营业利润54.19亿元，同比+27.16%；归母净利润16.13亿元，同比34.03%；公司总资产1296.25亿元，归属母公司股东净资产 165.67 亿元，分别同比+48.05%和+8.56%。

二、分析与判断

预收款大幅增加，未来业绩增长具有高确定性

公司 2019 年全口径销售额 1120.6 亿元，同比+32%，依托于公司布局较好且品质领先，销售取得显著增长；预收账款 555.96 亿元，较 2018 年 252.47 亿元大幅增长 120%，预示未来公司可结算资源极其充沛，公司将进入业绩加速释放的兑现期。

储备货值充足，聚焦杭州等核心城市

2019 年公司新增储备建面 295.39 万平，土地款 503.71 亿元，楼面地价 1.71 万元/平米，新增储备权益比例 52.8%，较 18 年提升 15.4 个百分点；截止 2019 年底，公司土地储备可售货值约 2500 亿元，其中杭州内占比 57.3%，浙江省内非杭州的城市占比 25.8%，主要为嘉兴、温州、金华、湖州等，浙江省外占比 16.9%；公司储备质量在民企中较为领先，主要为人口流入较快的区域，未来去化将有较高保障。

融资成本逆势下降，优质显著

公司 2019 年融资成本为 5.6%，较 2017 年 6%和 2018 年 5.8%的水平进一步下降；在公司稳步扩张的过程中，融资成本逆势下降，体现资金方对公司认可度较高；公司信用评级为 AA+，但融资利率已市场享受 AAA 水平，在民企中尤为领先；此外，2020 年以来，公司至今发行五次低息债券，票面利率均低于 4%，融资成本进一步下行。

分红率大幅提升，为上市以来最高水平

公司 2019 年分红率达 25.18%，显著高于 2017、2018 年的 15.09%、15.34%。

三、投资建议

根据前文分析，公司储备较好，融资优势显著，业绩将加速兑现，预测公司 20-22 年每股收益为 0.69、0.91、1.07 元，对应 PE 为 5.9、4.5、3.9 倍，估值处于上市以来较低水平，仅次于 2014 年上半年，首次评级，给予“推荐”评级。

四、风险提示：

1、地产政策改善不及预期；2、外围风险不确定性加大。