香飘飘:果汁茶放量带动19增长,20年调整为主期待再次腾飞

事件

公司发布2019年年报及2020年一季度报告,19年实现营收39.78亿元(+22.36%),归母净利3.47亿元(+10.39%),扣非净利3.07亿元(+8.8%)。19Q4实现营收15.98亿元(+1.71%),归母净利2.15亿元(-6.73%),扣非净利2.03亿元(-7.94%)。20Q1实现营收4.3亿元(-48.61%),归母净利-0.86亿元(-264.67%),扣非净利-0.89亿元(-279.13%)。

投资要点

19年果汁茶放量带动业绩增长,股权激励费用增加拖累盈利水平:1)收入端:公司19年实现营收39.78亿元(+22.36%),其中19Q4营收15.98亿元(+1.71%)。分产品看,冲泡/即饮板块分别实现营收29.4/10.0亿,同比+4.7/139.7%,冲泡类业务主要依靠经典系列奶茶拉动(同比+10%),新品好料系列增速下滑(同比-8%),而新品珍珠系列表现符合预期。即饮板块收入占比上升至25%(同比+12pct),其主要依靠果汁茶放量保持高增,果汁茶全年实现营收8.7亿,表现略低于市场预期,主要系19年旺季产能不足及冰点资源掌控力不足等原因导致。分区域看,公司全国市场开拓成果显著,华东地区营收17.4亿占比最高(约43.7%,但同比-4.3%),东北/华南/华北/华中地区受益于低基数及渠道深入覆盖同比增速均超30%,电商渠道表现亮眼,实现营收1.2亿同比+59%。分渠道看,公司19全年经销商1481家(同比+194家),“三专政策”赋能下,渠道专职经销商数量增加超100家,当前专职经销商约790家,带动单位经销商贡献营收256.1万元(同比+5.1%)。2)利润端:公司19年毛利率约41.2%(同比+0.81pct),主要系产品吨价提升从而冲泡/即饮板块毛利率分别+2.7/3.3pct,公司销售费用率略有下降24.31%(-0.31pct),但受限于股权激励费用的增加,公司管理费用率(含研发费用)约6.16%同比+1.88pct,拖累公司净利率水平同比-0.95pct,为8.73%。疫情影响20Q1业绩承压,20年调整消化为主期待未来再次腾飞:疫情影响公司20年一季度业绩承压,20Q1实现营收4.3亿元(同比-48.61%),归母净利-0.86亿元(-264.67%)。分板块看公司冲泡/即饮板块营收同比-50/-45%,销量大幅下滑主要受疫情影响供给端复工、春节提前缩短发货周期及开学时间推迟影响学生等主流消费群体的消费等原因的影响,成本刚性下公司20Q1毛利率为31.24%(同比-7.92pct),同时公司春节期间费用端投入较高导致销售费用率同比+20.2pct,从而影响净利率为-19.9%(同比-26.11pct)。面对疫情公司及时调整经营策略,对营收和利润的考核目标更为务实,公司在成本端成立降本委员会持续推进降本增效,费用端公司营销能力出众,广宣费用投入产出比较高,预计随下半年疫后消费反弹库存调整消化到位,将为未来高增打下坚持基础。

盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营收为43.7/50.9/59.9亿元,增速为10.0/16.5/17.7%;归母净利润为3.7/4.2/5.2亿元,增速为5.9/15.0/22.9%;对应EPS为0.88/1.01/1.24元。当前股价对应PE分别为33/29/24X,维持“买入”评级。

风险提示:疫情加剧风险,消费需求疲软。