完美世界:20Q1游戏业务表现亮眼,5G+VR赋能探索更多可能性

公司 2019年实现营业收入 80.39亿元,同比增长 0.06% ,归母净利润15.03亿元,同比下降 11.90% 。因 2018年转让院线业务,剔除院线业务影响后,本期游戏及影视业务收入实际较上年同比增长 6.80%。通过游戏授权的方式,公司整体毛利率回升,但是因为营销投入加大,销售费用率上升,净利率有所下滑,其它费用率均稳定。

公司 2019年计提 3.51亿商誉减值及 3.56, 亿存货减值,扣除该部分影响后归母净利润实际对应增长 28%左右。此外,计提减值后公司商誉剩余 6.2亿元,存货 2020Q1剩余 17亿元,减值风险基本消除。公司进入健康发展的轨道,存货有望加速出清。

分业务看,公司游戏业务增长良好,2019年端游业务实现营收 24.19亿元,同比增长 10.14%,手游业务实现营收 38.81亿元,同比增长43.15%。主要是因为完美世界 2019年上线的 4款精品手游《完美世界》手游、《神雕侠侣 2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》市场表现均良好,贡献主要流水,其余老游戏贡献稳定流水。游戏业务整体营收占比提升至 85.34%,成为公司业务增长的主要驱动力。 电视剧业务实现收 营收 10.6亿元,同比下降 39.38%, ,主要院系系受制于市场及行业整体环境较差,单集售价比往年低所致。

重视研发、长线运营、走向海外、技术赋能、板块联动,五 大战略为公司成长再加码。公司 2020-2022年游戏储备丰富,端游《新诛仙世界》、手游《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《新神魔大陆》为 2020年重点新产品。2019年的推出的 4款游戏仍在高流水运营期内。此外公司善于长线运营,IP 二次制作可持续收割市场。5G+VR 赋能为公司探索更多的可能性,公司目前已经将 VR 及高帧率、高分辨率技术应用在已开发的游戏中,布局游戏新生态将为公司带来新动能。

投资建议: :预计公司 2020-2022年净利润为 24.23/28.33/32.39亿,同比增速 61.23%/16.92%/14.33%,EPS 为 1.87/2.19/2.51元,对应 PE 分别为 25.6/21.9/19.2倍,维持买入评级。

风险提示:游戏流水不及预期风险、游戏上线速度不及预期风险、影视剧集积压风险、政策变化风险。