常熟银行2019年年报暨2020年一季报点评:高拨备反哺的开始

业绩概览。

19A/20Q1:归母净利润增速20.1%/14.1%;营收增速10.7%/10.4%;不良率0.96%/0.98%;关注率1.55%/1.31%;拨备覆盖率481%/463%;ROE11.52%/11.80%;ROA1.08%/1.17%。

利润增速下滑,但仍处于高位。

19Q1-3/19A/20Q1归母净利润增速分别为22%/20%/14%,增速逐季回落。从盈利驱动因素来看,19Q4和20Q1分别是成本和息差拖累。从边际变化来看,值得注意的是息差的拖累作用可能会进一步加大,后续高拨备的反哺作用将体现。2019年报对2020年归母净利润的展望为20亿(较为审慎),推算增速为12%。

存贷款均高增,需求边际恢复。

19Q4/20Q1贷款分别环比增长2.3%/8.0%,存款分别环比增长3.2%/7.0%,Q1高增长较为惊喜。①贷款端,3月的信贷需求预计相较2月有明显好转,4月情况有进一步改善。②存款端,20Q1主要是居民定期存款贡献主要增量,显示疫情期间居民的储蓄理财需求较强。全年存贷规模预计将继续较快增长。

不良环比微升,拨备开始反哺。

20Q1不良率环比+2bp,而关注率则持续大幅下降,不良率上升主要是关注类贷款下迁导致。在湖北有五家村镇银行,目前疫情影响未完全显现,预计压力点在Q2/Q3。拨备覆盖率环比-18.5pc,主要是不良生成略升的同时拨备计提力度有所下降。未来营收增长趋缓下,高达463%的拨备覆盖率留下充足反哺空间。

盈利预测及估值。

业绩符合预期,未来有望利用高拨备反哺利润。预计2020-2022年常熟银行归母净利润同比增速分别为14.04%/14.13%/14.35%,对应EPS0.74/0.85/0.97元/股。现价对应2020-2022年8.72/7.64/6.68倍PE,0.95/0.87/0.80倍PB。目标价8.15元,对应20年1.2倍PB,维持买入评级。