比音勒芬：细分龙头持续高景气，2019年业绩靓丽

事件:

公司布2019年年报,实现营业收入18.26亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润4.07亿元,同比增长39.13%;扣非归母净利润3.89亿元,同比增长42.83%,业绩符合预期。同时向全体股东每10股派现金5元(含税),共派现金红利1.54亿元,向全体股东以资本公积转增股本,每10股转增7股。

点评:

2019年业绩持续靓丽。公司2019Q1-Q4收入同比增长27.37%、22.45%、24.60%、20.53%,连续12个季度实现20%+以上增长。2019年实现归母净利润/扣非归母净利润增长39.13%/42.83%。

线下门店拓展较好,2020年预计业绩贡献较大。2019年开店130家,其中主品牌比音勒芬净开112家,威尼斯净开18家,比音勒芬门店数量达到833家,威尼斯门店数量达到61家。其中直营门店数量441家,加盟门店数量453家,总计894家。预计2020年主品牌比音勒芬净开店110+家,威尼斯净开店20-30家。同店方面,2019年仍有双位数的增长。

品牌力持续提升,客户忠诚度高,疫情期间发力。2019年在品牌方面继续坚持赛事传播、娱乐营销、事件推广、公益活动多管齐下,不断强化品牌力。品牌力及产品持续支持公司VIP客户的忠诚度,VIP客户占收入比例较高(约为60%+),VIP客户数量仍旧保持双位数以上增长。在VIP客户基础上,疫情期间借助线上、小程序、微信群等手段实现有效销售触达。通过网红直播带货和微信小程序商城等营销方式发力新零售,成效显著,短短几天时间实现线上销售突破3000万的业绩。

毛利率提升,现金流情况改善。2019年毛利率为67.78%,同比提升4.5pct,主要由于公司折扣控制良好及新产品毛利率较高所致。2019年存货同比增长8.35%,显著小于收入增长,改善明显。经营性现金净流量占收入比例显著提升(2019年为18.27%,2018年为11.57%),利润含金量提升。

盈利预测:由于受疫情影响,我们下调公司盈利预测,同时下调目标价,并增加2022年盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为1.54、1.91、2.39元,对应PE为12.96X、10.44X、8.37X,继续给予买入评级。

风险提示:门店开拓不及预期、宏观经济影响等。