东吴证券：管理精益，城市扩围，金地集团规模与利润平衡增长

乐居财经讯 李礼 4月23日，东吴证券发布研报。

事件

集团公布 2019 年年报，2019 年公司实现营业收入 634.20 亿元，同比增长 25.09%；归母净利润 100.75 亿元，同比增长 24.41%；基本每股收益2.23 元，公司拟每股派发现金红利 0.67 元。

点评

业绩增长靓眼，符合预期。2019 年公司营收、归母净利润增速分别为25.09%、24.41%；业绩符合预期。结算项目规模有所提升，2019 年公司结算面积 393.22 万平米，同比增长 53.8%；结算收入 573.92 亿元，同比上升24.6%；物业管理合同面积突破 2.1 亿平米，同比增长 40%，服务覆盖 160个城市，面积端高增推动物管收入达 30.65 亿元，同比增长 42.2%。毛利率40.8%，同比下降 1.9 个百分点，维持高位水平。投资收益同比增长 46%至59.76 亿元，主要因其中合联营公司结算带来投资收益 50.18 亿元，同比增长 71.5%。三项费用率 9.7%，同比略提升 1.7 个百分点，主要因销售规模扩张费用前置。公司 2019 年整体销售净利率 24.5%，同比略提升 0.5 个百分点。截至 2019 年末，公司预收账款 840 亿元，同比增长 20%。

经营效率持续提升，城市布局增加至 61 城市。2019 年实现销售面积 1079万平米，同比增长 22.9%，销售金额 2106 亿元，同比增长 29.7%。在城市深耕战略的指引下，公司所在城市市场份额得到进一步稳固和提升，在上海、杭州、天津、南京、东莞、海口、沈阳、昆明、嘉兴等十几个城市的市场排名均位列前十。公司经营效率显著提升。2019 年各住宅子公司新开盘项目平均开盘周期 8.8 个月，2019 年获取项目中 26 个实现当年开盘。2019年公司新增 11 个城市，全国累计布局 61 个城市。

投资积极，土储权益持续提升。2019 年公司获取土地 113 宗，拿地金额 1200亿元，同比增长 20%；拿地面积 1688 万平米，同比增长 57%，拿地金额占销售金额的 57%，较前值下降 5 个百分点；拿地均价 7109 元/平米，占销售均价的 36%。公司深耕一、二线城市的同时，适当布局部分强三线城市，一二线城市的总投资额占比 65%，三线城市占比 35%。截至 2019 年末，公司总土地储备约 5233 万平方米，权益比例 54%，同比提升 1.3 个百分点。

融资成本低位，杠杆小幅上升。2019 年公司债务融资余额为 947.58 亿元，同比增长 15.4%；债务融资加权平均成本为 4.99%，较前值略提升 0.2 个百分点，仍处于行业低位。公司资产负债率为 75.40%，同比下降 0.7 个百分点；净负债率为 60.24%，同比提升 2.9 个百分点。

投资建议：金地集团土地储备充沛，销售保持高增，“商业+金融”两翼锦上添花，未来业绩稳步提升；公司坚持“核心一二线”的城市布局。预计2020-2022 年公司业绩维持 20%左右增速，基本每股收益分别为 2.68、3.22、3.85 元，对应估值为 4.93、4.12、3.44 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动。