迪安诊断2019年报及2020一季报业绩预告点评：业绩符合预期，降本增效明显

2019年收入增长稳健,剔除商誉影响后利润符合预期

2019年营收84.53亿元(+21.33%),归母净利润3.47亿元(-10.63%),利润下滑主要是子公司新疆元鼎商誉减值1.77亿元,剔除该项影响,归母净利润5.24亿元(+23%),符合预期。2020Q1业绩预告净利润300-800万,下滑88%-95%,主要受疫情影响代理和检测收入下滑约30%,我们估计新冠检测贡献收入弥补了检测业务的下滑。

特检比例提升,降本增效,现金流改善

代理业务55.02亿(+23%),略超预期,除新疆外其他地区经营正常;检验业务28.09亿(+18.92),预计2020年5家左右实验室实现扭亏,考虑到公司2015-2017年布局的实验室将在2019-2020年逐渐扭亏,实验室利润将持续改善。2019年销售毛利率32.15%(-1.89pp),分看来看,虽然代理业务毛利率下滑,但诊断服务部分毛利率提升0.88pp至42.34%,估计与特检比例提升有关,依托精准中心,特检送检收入增速200%。销售费用率9.00%(-0.31pp),管理费用率10.40%(-0.84pp),财务费用率2.47%(+0.01pp);研发费用率2.52%(+0.09pp)。期间费用率合计21.87%(-1.14pp),降本增效明显。公司2018年起加大应收账款管控,2019现金流明显改善。

布局质谱和基因测序两大技术平台,提升特检服务能力

子公司凯莱谱专注质谱检测,2019年估计收入5亿左右,2020Q1公告引入战投,未来将启动分拆上市。公司也与AgenaBioscience合作核酸质谱技术、与FoundationMedicine合作测序技术。

风险提示:IVD降价、新产品开发推广不及预期,商誉减值风险等。

投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到一季度疫情影响,下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为4.90/6.01/7.49亿元(原5.51/7.09亿元),三年CAGR29%,当前股价对应PE33/27/22X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业,对标海外Labcorp,产品代理、检测服务和合作共建三种业务模式共同发展,现金流改善明显,随着2015-2017年布局的实验室逐渐步入成熟期,业绩将持续改善,拐点可见,维持前期合理估值34.2~39.9元,维持“买入”评级。