利安隆:业绩符合预期,打造综合服务供应平台

事件

公司于2020年4月14号发布2019年报,公司2019年实现营业收入19.78亿元,同比增长33%,实现归母净利润2.62亿元,同比增长35.9%。同时公司发布2020年1季报,2020年1季度公司实现营业收入5.63亿元,同比增长37.5%,实现归母净利润6329万元,同比增长19%。

经营分析

现金流持续改善:公司2019年经营活动现金流1.65亿,同比增长371%。2020年1季度公司经营活动现金流1234万,同比增长165.9%。三费方面,销售费用1.03亿,同比增长15.6%;管理费用9223万,同比增长55.5%,主要系公司人员增加导致职工薪酬增加、摊销费用及并入利安隆凯亚管理费用增加;财务费用2000万,同比增加33.9%,主要系汇兑损益减少以及因业务增加银行手续费增加;研发费用7954万,同比增加18.5%。

不断扩充产品品类:2019年公司光稳定剂实现营业收入9.6个亿,同比上升58.8%;毛利率37.24%,下降0.97百分点,这主要是因为公司宁夏基地715装置2期(1500吨)、衡水凯亚装置(上半年3500吨、下半年4500吨)和常山科润装置(3000吨)陆续建成投产。公司抗氧化剂实现营业收入8.54亿,同比增长8.8%,这主要是因为公司宁夏724/725装置(合计1万吨)于2019年陆续投产,贡献一部分增量,抗氧化剂毛利率22.62%,下降3.97个百分点,这主要是因为公司新投产的通用性抗氧化剂毛利率较低,同时公司外协产品量有一定增加。

生产经营效率进一步提升:目前公司宁夏基地725装置开工率在80%以上,724装置开工率逐步提升至50%以上,衡水凯亚和常山科润装置开工率逐步提升。我们预计2020年二季度伴随着公司工厂整体产能利用率的进一步提升,公司外协产品量将减少,对公司整体毛利率的提升和现金流的改善产生积极影响。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.2亿元、5.4亿元和6.6亿元;EPS分别为1.3元、2元、2.7元。维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧,产品价格下跌;需求不及预期。