华友钴业:业绩复合预期,产能扩张有序

公司一季度业绩符合预期,同比高增长公司 2020年一季度实现营收 44.24亿元(+0.53%),归母净利润 1.84亿元(+1385.10%),扣非归母净利润 1.32亿元(+693.42%)。公司业绩整体复合预期,同比高增长的原因是 2019Q1受钴价下跌影响存货计提了大量减值损失,而 2020Q1不存在响应情况,同时由于公司库存周期约为 4-5个月,2020Q1对应原材料成本相对较低,钴产品盈利能力有所恢复。

前驱体产能逐步释放,大订单保证业绩稳定增长三元前驱体方面,截至 19年末公司拥有产能 5万吨,后续将逐步爬坡超过 10万吨。订单方面,公司子公司华海新能源与浦项化学签订了《N65前驱体长期购销合同》,合同合计产品数量约 76,250吨,合同履行期限 2020年 3月至 2022年 12月,充分保证了公司业绩的稳定增长。

钴产业链供需边际改善, 铜产能扩张 ,业绩弹性强大 大钴产品方面,公司钴产品主要分为四氧化三钴、硫酸钴、氢氧化钴、氧化钴等,公司拥有钴盐产能 39000吨,粗制氢氧化钴产能 23000吨,伴随钴产品价格回升,公司业绩弹性大;虽然 2020Q1铜价回落,但公司电解铜产能扩大,对业绩贡献逐步提升。

风险提示: 钴价格不及预期;公司铜、钴产品销售不及预期。

投资建议: 下调盈利预测,维持 维持 “ 增持 ”评级。

考虑疫情冲击,下调盈利预测,假设 2020-2022年平均钴价均为27/28.5/30万元/吨,较原假设变化-5.3%/-5%/-3.2%,同时下调公司2020年铜产品销售均价至 3.8万元/吨,较原假设下降 0.3万元/吨,预计公司 2020-2022年收 入 20.49/25.02/29.10亿 元,同比增速8.7/22.1/16.3%,归母净利润 6.88/12.08/18.76亿元,同比增速475.5/75.7/55.3%;当前股价对应 PE=52/30/19x。公司为国内钴行业龙头,在钴供需边际改善过程中,公司持续受益于钴价反弹以及产能释放带来的业绩增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。