荣盛发展：业绩稳健，杠杆下降，高股息率凸显价值

1.事件公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入709.12亿元,同比增长25.80%;公司实现归属上市公司股东的净利润91.20亿元,同比增长20.57%,扣非后归属上市公司股东的净利润为90.43亿元,同比增长23.25%;公司基本每股收益为2.1元,同比增长20.69%。

2.我们的分析与判断(一)业绩及盈利能力均表现稳健2019年公司实现营业收入709.12亿元,同比增长25.80%;实现归母净利润91.20亿元,同比增长20.57%;房地产业务实现营业收入634.10亿元,同比增长26.92%。报告期内公司营业收入的增长主要因为房地产项目结转的收入增加,房地产项目结算收入为620.38亿元,同比增长24.17%。公司的盈利能力较去年同期保持稳定,公司毛利率为30.08%,同比减少1.38个百分点,净利率为13.52%,同比减少1.16个百分点。截至本报告期末,公司预收账款为890.15亿元,覆盖同期营收1.26倍,可结算资源丰富,未来业绩保障性较强。

(二)销售突破千亿,土储结构优化报告期内公司房地产业务实现合同销售面积1098.07万平米,同比增长11.66%,合同销售金额1153.56亿元,同比增长13.58%,超额完成年初计划。从销售区域来看,河北、山东、江苏三个省份销售贡献最高,分别贡献35.66%、13.66%、13.80%的销售额。公司土地资源充裕,报告期内公司新增土地102宗,规划建筑面积979.34万平方米,同比增长28.8%,购地金额302亿元,权益金额266.04亿元,新增货值超千亿元。

截至报告期末,公司土地储备3726.64万平方米。公司2019年再次进入广东地区拿地,新增土储占比8.9%,土地结构不断优化。

(三)杠杆水平下降,高股息率凸显价值截止报告期末,公司资产负债率82.45%,较去年底减少1.59个百分点,净资产负债率79.70%,较去年底下降8.16个百分点,杠杆水平下降;公司现金流状况持续改善,经营性现金流净额为21.20亿元,连续三年为正,主要系销售回款及融资金额增加。公司实现销售回款860亿元,完成年度计划的93.48%,占签约金额的74.55%,新增融资额478.03亿元。

报告期末,公司融资余额659.62亿元,同比增加46.6%,从融资结构上看,银行贷款占比51.4%,债券占比11.4%,均较去年有所提升,2020年公司计划新增融资520亿元,并进一步优化融资结构。公司高股息率吸引力凸显,2019年每股拟分红0.48元,对应分红率23%,对应2019年股息率5.8%,显著高于行业平均。

3.投资建议公司业绩及盈利能力均表现稳健,销售突破千亿,土储结构不断优化,杠杆水平下降,经营性现金流连续3年为正,公司股息率明显高于行业均值,长期投资价值凸显。我们预计公司2020年业绩及销售均保持稳健增长,预计公司2020-2022年的每股收益分别为2.51、2.92、3.45元。以4月8日8.07元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为3.22、2.76、2.34倍。参照可比公司估值水平,公司2020年的动态市盈率为3.22倍,低于均值8.11倍,具有吸引力,我们继续维持“推荐”评级。

4.风险提示政策调控风险,房价大幅下跌风险等。