中国铝业年报点评报告：铝价下跌拉低毛利，转型升级前景可期

事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营收1900.74亿元,同比增长5.46%;实现归母净利润8.51亿元,同比增长2.38%;实现扣非归母净利润2.30亿元,同比增长93.46%;对应EPS为0.05元/股。

投资要点:

主要产品产销量有所下滑,铝价下降拉低毛利:2019年,氧化铝生产1380万吨,同比增长2.15%,但销售量下滑,销售723万吨,同比下滑2.95%。电解铝生产379吨,同比下滑9.11%,销售379吨,同比下滑11,89%。根据wind数据,2019年全国原铝均价1.39万元/吨,同比降255元/吨,铝价下跌压低毛利,氧化铝毛利同比下降约4%。

拟通过定增扩大产能,国际布局逐渐形成:2019年,贵州华仁、内蒙古华云实现达产达标,广西、包头、山西产业基地逐步形成,山西新材料拟薄水铝石项目实现建成即盈利。2020年,几内亚博法铝土矿项目和广西防城港200万吨氧化铝项目投产,进一步扩大公司产能,国际化布局步伐加快。

推动产品转型升级,发展高附加值深加工产品:2019年1月,公司控股子公司山东华宇年产约20万吨电解铝生产线已实行了弹性生产,5月子公司山西华胜与溢鑫铝业签署协定,转让年产19万吨电解铝产能指标,山东华宇、山西华胜产能退出。同时,公司以增持云铝股份非公开发行股份、向云铝股份所属云铝溢鑫增资等方式投资水电铝项目,积极参与绿色水电铝基地建设,推动公司产品转型升级。

盈利预测与投资建议:考虑到国内铝材需求长期向好,公司作为行业龙头将充分受益,预计20-22年公司归母净利润分别为8.73亿元、9.45亿元和9.98亿元,EPS分别为0.05、0.06和0.06元/股,对应近期收盘价2.92元的PE分别为56.92、52.59和49.80倍,维持“增持”评级。

风险因素:铝价格下跌、宏观经济下行、产能增长不及预期。