利民股份:Q1预增70~80%,本部与威远均盈利景气

事件概述公司近日发布 2020年第一季度业绩预告,预计归母净利润 1.4-1.49亿元,同比增长 70%-80%。

分析判断:

? ? 本部与威远均维持盈利景气 ,威远并表贡献较大。

Q1业绩大幅预增的主要因素包括:1)公司 2019年上半年现金收购威远资产组,2019年 5月 31日开始并表,今年一季度威远阿维菌素与甲维盐下游需求旺盛,并表贡献可观业绩;2)利民本部代森锰锌、硝磺草酮等市场格局稳定,基本不受国内环保政策变化的影响,据卓创资讯数据,主要产品代森锰锌 Q1均价 2.1万元/吨,同比微降 3%,同时原料乙二胺价格同比降幅 23%,硝磺草酮价格维持约 23万元/吨。参股的新河百菌清价格 Q1均价 4.11万元/吨,同比下滑 25%,但合约多为长单,对新河业绩影响不大。

? ? 国内 农业病虫害 防控形势严峻,公司显著受益。

今年暖湿气候加之国内外病虫害高发,农业防控形势极为严峻,根据农业农村部信息,主要防控重点为小麦条锈病与草地贪夜蛾。利民为农用杀菌剂行业绝对龙头,今年 Q3将投产的苯醚甲环唑属防治条锈病效果最好的三唑类,甲维盐在防治草地贪夜蛾中应用最为广泛,据卓创资讯数据,威远甲维盐产能 300吨,市占率 15%,受益需求高峰期启动。由于下游需求景气,同时湖北两家甲维盐生产企业受疫情影响而停产,2月以来甲维盐价格已由 101万元/吨涨至目前 107万元/吨。

? ? 协同效应开始显现,公司未来 持续增长有保障。

根据农药工业协会统计,我国农药行业前十集中度不足 30%,收入规模仅有国外巨头的约 10%,仍有很大成长空间。利民收购威远后农药品类齐全,在高效低毒农药、复配制剂不断发力,上半年新开工项目受疫情影响而推迟进度,根据公司 2019年 12月 10日调研公告信息,1万吨百菌清、1万吨代森系列产品、500吨苯醚甲环唑等项目将于 Q3陆续达产,威远草铵膦扩产计划也已在论证中,具备持续增长动力。

投资建议基于公司产品价格变动及疫情影响,调整盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为3.25/4.45/5.46亿元(上次报告预测分别为 3.45/4.74/5.92亿元),EPS 分别为 1.13/1.55/1.90元,对应 PE 为 14.75/10.77/8.79倍。公司 2018-2019连续两年净利增速均超 50%,2020年 Q1继续快速增长,目前估值偏低,维持“增持”评级。