宇通客车:现金流持续改善,拥抱高股息核心资产

事件。公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入304.8亿元,YOY-4%,归母净利润19.4亿元,YOY-15.7%,扣非净利润15.4亿元,YOY-13.3%,公司拟每10股派发现金股利10元(含税)。

市占率持续提升,补贴退坡致毛利率有所下滑。据中国客车统计信息网统计,2019年客车行业7米及以上客车实现销售134,331辆,较2018年下降11.31%。公司2019年大中型客车总销量49,826辆,国内市场占有率37.1%,YOY+2.6%,继续领跑行业。公司2019年客车产品毛利率为24.87%,YOY-0.85%,主要为新能源客车补贴下降导致。

研发投入行业领先,三费总体维持稳定。2019年公司销售费用率为9.17%,YOY+1.26%,主要因按揭服务费和售后服务费的提升;管理费用率为2.72%,YOY+0.29%,研发支出17.7亿元,占营业收入比重为5.82%,研发投入保证了宇通在车型的不断升级和对自动驾驶技术的完善;财务费用率为0.69%,YOY-0.33%。

国补陆续回款,未来两年高分红率可期。新能源补贴款发放需要行驶里程达到2万公里。2020年2月,公司公告收到新能源补贴17.17亿元,对应截止18年的部分新能源补贴应收账款。随着补贴的退坡和国补的陆续发放,新能源补贴款在应收账款的比重将逐步减少,预计未来两年公司的现金流将持续改善。公司19年预计分红22.14亿元,占19年归母净利润的比例为114%,对应当前股价股息率达到7.5%。

维持“增持”评级。受到新冠疫情影响,国内外市场客车需求在短期均会受到较大压力,宇通主动对产品进行防疫升级,在行业需求不振的大环境下,宇通仍能够凭借优异的产品质量保持稳定的毛利率,大中型客车的市占率逐步提升,是当之无愧的客车王者。此外现金流的逐步改善也保证了公司的高分红率和高股息率,给予公司21年15倍,对应目标价14.7元,维持“增持”评级。

风险提示:客车行业销量超预期下滑;公司海外市场拓展不及预期。