光威复材：主要业务稳定增长，持续推进“军民融合”

事件描述

公司于2020年3月30日晚发布《2019年年度报告》。

事件点评

2019年营业收入增长25.77%,归母净利润增长37.88%。1)2019年全年,公司实现营业收入17.15亿元,较上年同期增长25.77%;实现归母净利润5.22亿元,较上年同期增长38.56%;实现扣非归母净利润4.59亿元,较上年同期增长62.84%。2019年公司非经常损益主要包括政府补助及银行理财收益等。2)2020年第一季度,公司严格执行当地复工复产各项规定,碳纤维业务保持稳定增长,风电碳梁业务受全球疫情影响,部分订单推迟发货,业绩较上年同期基本持平。一季度预计实现归母净利润15,847.08万元-17,431.79万元,较2019年同期增长0%-10%。

军品交付存在不确定性,四季度业绩较前三季度有所下滑。第四季度单季,公司实现营业收入4.06亿元,环比下降14.16%,实现归母净利润7,759.28万元,环比下降41.79%。单季度营业收入同比增长6.84%,较三季度同比增速减少35.20个百分点;实现扣非归母净利润6,459.45万元,环比下降41.44%,同比增长25.00%,较三季度同比增速减少12.04个百分点。我们认为四季度业绩较前三季度下滑主要是由于军品的交付存在不确定性,各季度的交付量并不能保证完全平滑。

各项业务毛利率基本保持稳定。1)2019年公司毛利率为48.23%,较上年同期增加1.52个百分点,较前三季度下降0.85个百分点,基本持平。

分项来看,公司碳纤维及织物、碳梁及预浸料三项主要业务毛利率分别为79.29%、21.82%和14.17%,除预浸料业务毛利率较上年同期下降2.09个百分点外,另两项业务毛利率与上年基本持平。2)2019年公司销售费用较2018年上升13.48%,销售费用率较2018年下降0.22个百分点;管理费用较2018年增长39.78%,管理费用率较2018年提高0.53个百分点,管理费用的增加主要是由于限制性股票激励确认的股份支付费用增加;财务费用较2018年增长132.98%,主要由于应收账款无追索权保理利息增加。

碳纤维及织物业务稳定增长,持续提升产品技术等级。1)公司碳纤维及织物业务保持稳定增长,实现销售收入7.98亿元,较上年同期增长32.33%,收入占比46.52%,较上年同期减少2.30个百分点;2)公司碳纤维产品实现销售638.30吨,较2018年同期下降10.28%,碳纤维库存大幅下降,主要由于T700级碳纤维销量增加;碳纤维织物实现销售485,507平米,较2018年增长37.52%,主要是由于军方客户订单增加。3)报告期内,公司持续提升产品技术等级。国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货;高强高模一条龙项目通过某院材料评审;国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验。

碳梁业务规模持续扩大,预浸料业务走向高端化。1)公司风电碳梁业务保持稳定增长,实现销售收入6.73亿元,较上年同期增长29.24%,收入占比39.26%,较上年同期增加1.06个百分点。风电碳梁产品实现销售6,492,652米,较2018年同期增长31.67%,库存大幅增长272.34%,主要是为客户一季度订单提前备货所致。2)公司预浸料业务中渔具及体育休闲类传统产品收入下降,其他高端预浸料产品收入增加,整体实现销售收入1.77亿元,较上年同期下降3.38%,收入占比10.32%,较上年同期减少3.11个百分点。预浸料产品实现销售6,416,194平米,较2018年同期下降10.33%。

持续推进“军民融合”,在建项目积极建设。1)公司积极推进民用碳纤维产能建设,3项募投项目积极推进中,其中“高强模型碳纤维产业化项目”于2019年9月达到预定可使用状态,“先进复合材料研发中心项目”及“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计分别于2020年年中及年底达到预定可使用状态。2)报告期内,公司董事会审议通过了《关于公司拟在包头投资建设碳纤维生产项目的议案》,拟在内蒙古包头建设以大丝束碳纤维为主要产品的万吨级碳纤维产业化项目。项目拟总投资20亿元,分三期建设,其中一期总投资约5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线1条,建设期2-3年,项目一期预计2021年投产。

该项目主要产品为大丝束碳纤维,短期内主要配套公司风电碳梁业务,长期看来大丝束为碳纤维实现低成本化的重要技术途径,是未来民品业务发展的重要保障。

投资建议

我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.23\1.59\2.07元,对应公司3月30日收盘价49.73元/股,2020-2022年PE分别为40.47\31.26\23.98倍。首次评级,给予“增持”。

存在风险

宏观经济不及预期风险,全球疫情持续大范围扩张风险,产能投放不及预期风险,客户集中度较高风险。