中信银行:手续费收入快增,不良出清加快

手续费收入快增,不良出清加快中信银行2019年全年净利润以及营收增速较前三季度均有放缓,我们预计4季度息差的收窄是重要影响因素。公司加快存量不良出清,4季度不良率明显下降,且资产质量前瞻性指标有所改善,但考虑到疫情对经济带来的短暂冲击,我们认为公司资产质量仍有待进一步观察。维持增持评级。

支撑评级的要点

4季度盈利增速放缓,手续费收入保持快增中信银行2019年净利润同比增7.87%,较前三季度(10.7%)放缓约2.8个百分点,其中,营业收入同比增速(13.8%)同样较前三季度(17.3%)放缓。

我们认为中信银行营收增速的下行可能受4季度息差收窄的影响。公司手续费收入保持快增,新口径下手续费收入同比增25.34%,带动非息收入占比较2018年提升0.7个百分点至32.2%,其中银行卡和代理业务贡献较大,分别同比增42%、52%。

受益于低市场资金利率,负债端成本率进一步下行公司息差较2018年走阔3BP至2.12%,其中生息资产端收益率与2018年持平为4.48%,负债端成本率较2018年下行4BP至2.44%。但我们认为公司4季度资产端收益率可能有所下降,主要的原因有:(1)4季度LPR改革深入推进,同时经济下行压力加大、有效信贷需求更为匮乏;(2)公司4季度贷款增速(1.18%,QoQ)慢于同业资产与证券投资类资产(分别环比增18%/6%)。

负债端来看,受益于低市场资金利率环境,公司负债端成本率继续下行。根据我们期初期末口径测算,4季度单季负债端成本率较3季度下行2BP。

存量不良加快出清,资产质量前瞻性指标改善公司4季末不良贷款率为1.65%,较3季末下行7BP,与公司核销处置力度加大相关。根据我们测算4季度不良生成率为2.31%,同环比分别提升29/97BP。

公司资产质量的前瞻性指标有所改善,2019年末关注类贷款占比为2.22%,较半年末下降10BP。但考虑到1季度疫情对经济的冲击,我们认为仍需要关注公司新生不良情况。

估值

我们维持公司2020/2021年EPS为1.05/1.13元的预测,对应净利润增速为7.5%/7.5%,目前股价对应2020/2021年市净率为0.54/0.50x。公司估值低于行业平均水平,估值安全垫较高,维持增持评级。

评级面临的主要风险n经济下行导致资产质量恶化超预期。