荣泰健康:Q4外销高增长,业绩超预期

事件:荣泰健康公布2019年年报。公司2019年实现收入23.1亿元,YoY+0.8%;实现业绩3.0亿元,YoY+18.6%。折算2019Q4单季度实现收入6.8亿元,YoY+27.3%;实现业绩0.9亿元,YoY+32.4%。我们认为,因2019Q4荣泰外销恢复高速增长,公司经营业绩超预期。

新品市场接受度高,Q4外销超预期:我们预计,荣泰2019Q4外销收入约为3.1亿元,YoY+77.4%。公司Q4外销高速增长,主要因:1)新品认可度高,Q4BODYFRIEND提货额明显上升。2)2018Q4外销基数较低(2018Q4外销YoY-44%)。我们认为,公司不断推出新品,采取积极销售政策,从2019Q3以来,外销收入逐步恢复正增长,说明了海外客户对荣泰产品的认可。

摩摩哒放量、新品畅销,Q4内销改善:我们预计,公司Q4内销收入(不含共享服务)约为3.5亿元,YoY+18.9%,经营有所改善,主要由于:1)摩摩哒家用按摩椅放量。2)新款荣泰品牌按摩椅Q4销售情况较好。

调整共享按摩业务,Q4收入有所下降:因共享按摩行业竞争加剧,场地租金上升,荣泰逐步将共享按摩椅所有权转移给经销商,并主动收缩共享按摩椅铺设规模。受此影响,我们预计,2019Q4荣泰体验式按摩服务收入约为0.3亿元,同比下滑65%左右。未来几个季度,预计荣泰仍将控制共享按摩椅铺设量,调整该业务经营状态。

分红率较高,树立发展信心:根据公告,公司拟向全体股东每股派发现金股利1.5元(含税),总计派发现金2.0亿元(扣除回购的363万股),占比2019年业绩69.2%,对应2020年3月26日收盘价的股息率为5.6%。

拟发行可转债,扩增产能:根据公告,公司拟公开发行不超过6.0亿元可转债,募集资金将用于建设南浔按摩椅生产基地。公司预计,该项目建设周期为2年,达产后,基地拥有年产30万台按摩椅的生产能力。

投资建议:长期来看,荣泰积极建设内销渠道,随着按摩器具普及率提升,公司内销收入或快速增长;同时,公司与BODYFRIEND合作关系密切,外销业务有望保持增长。我们预计公司2020~2021年EPS分别为2.34/2.56元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为35.10元,对应2020年15倍PE。

风险提示:原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险。