天山股份2019年年报点评：进击西北，静待西北基建补短板启动

报告期内公司归母净利润同比增长31.8%,EPS1.56元2019年公司实现营业收入96.9亿元,同增22.1%,归母净利润16.4亿元,同增31.8%,EPS 1.56元;单4季度公司营收24.5亿元,同增6.4%,归母净利润4.6亿元,同减4.4%,EPS 0.43元。利润分配预案:每10股派发现金红利5.1元(含税),股利支付率29.2%,股息率4.5%。

量价齐升,经营效率提升报告期内,公司综合毛利率36.6%,同比上升0.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.4%、5.9%、2.0%,同比下降0、0.3、1.7个百分点,期间费率11.3%,同比下降2.0个百分点;单4季度公司综合毛利率44.3%,同比下降3.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为4.7%、9.0%、1.7%,同比变动0.5、1.1、-1.4个百分点,期间费率15.4%,同比上升0.2个百分点。

2019年全年公司销售水泥和熟料2149万吨,同增10.6%,吨产品均价450.8元/吨,同升43.2元同增10.6%;吨成本285.8元,同升25.7元,同增9.9%;吨毛利165元,同升17.5元;吨三费51元,同降3.3元;吨净利76.1元,同升12.3元。19年新疆和江苏水泥产量分别为3,837万吨和1.6亿吨,同增8.3%和9.2%。公司新疆和江苏地区收入占比分别为60.2%和39.8%,增速分别为35.8%和6.0%,其中新疆贡献较大。公司主要在资源综合利用、技术改造和特殊性能水泥研发等方面持续投入,此外逐步向下游延伸产业链推进污泥、城市垃圾、危废等废弃物处置项目。

盈利预测与投资建议2020年初受冠状肺炎疫情影响,施工全面停滞,一季度预计全国水泥销量大幅下滑,但4月国内基础设施建设将有望全面启动,带动水泥需求环比快速提高,而西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显,弹性较高需重点关注。静待西北基建补短板启动,区域供需格局不断向好,维持公司20-21年EPS 至1.85、1.99元,新增22年EPS 2.11元。公司当前的估值水平处于公司历史估值低位水平,维持“买入”评级。

风险提示:地区基建投资不及预期,原材料燃料价格超预期上涨,中建材同业竞争资产整合不确定性等风险。