中材科技：叶片盈利提升，锂膜有望厚积薄发

事件:中材科技公布2019年年报,报告期内公司实现营收135.9亿元,同增18.61%;实现归母净利润13.80亿元,同增48.42%;加权平均净资产收益率12.35%,同增3.10pcts。

风电行业加速复苏,叶片盈利大幅提升:2019年受国内风电政策影响,行业景气度回升,公司风电叶片产销量和盈利能力均大幅提升:全年销售风电叶片7.94GW,同增42.13%;实现营收51.70亿元,同增55.3%;毛利率18.64%,同增4.60pcts,贡献净利润4.03亿元。报告期内,公司在海上风电和海外出口均取得突破,成功开发80m级别海上叶片同时深化与国际一流整机商的合作,海外供货量大幅提升。毛利率方面,2019年下半年由于原材料巴沙木涨价导致叶片毛利率环比上半年有所下滑,但今年以来巴沙木供给有所缓解,毛利率有望明显改善。另外,今年是风电行业抢装大年,公司作为叶片龙头将显著受益。

玻纤销量逆势增长,业绩略有下滑,但仍超市场预期:玻璃纤维行业2018年产能快速扩张,根据卓创咨讯数据显示,2018年新增产能超90万吨,下半年开始集中释放,对2019年供需结构产生较大冲击,出现供给过剩情况,叠加全球宏观经济下行带来需求端边际走弱,玻璃纤维粗纱/细纱价格降至历史新低。公司积极调整产销结构,降低生产成本,整体经营情况维持平稳,全年玻纤销量92.4万吨,同增约10%,收入59.4亿元,同比微增1%,毛利率32.06%,同比下降3.47pcts。

供给方面,2019年玻纤新增产能较低,行业以消化2018年产能为主;需求方面,玻纤在交通运输、电子、风电等新兴领域渗透率不断,预计2020年行业供需压力将显著缓解,玻纤价格有望回升。

收购湖南中锂,锂电隔膜有望厚积薄发:2019年8月,公司出资9.97亿元取得湖南中锂60%股权,锂电隔膜产能规模和市场地位迅速提升,目前已具备9.6亿平米湿法锂电池隔膜产线产能,配套涂覆产能超过2亿平米,同时中材锂膜和湖南中锂均启动扩产规划,达产后预计公司将形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能。目前中材锂膜及湖南中锂生产线运行情况良好,产品良品率稳步提升,且已进入国内外主流电池企业供应链,2019年合计实现销售锂电隔膜近4亿平米,随着产能的扩大、海外销售比重增加以及良率的稳步提高,公司锂电隔膜的盈利能力将显著提升。

投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为165亿元、174亿元、185亿元,净利润分别为17.8亿元、19.8亿元、22.6亿元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.5元。

风险提示:叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续下降、隔膜出货不及预期等。