建设机械：塔机租赁龙头强者恒强，成长空间广阔

公司2015年收购庞源租赁,由设备制造商转型为租赁服务商。2019年上半年公司业务中租赁业务占比83%,子公司庞源租赁贡献公司86%的营业收入和123%的净利润,庞源租赁为国内塔吊租赁龙头。由于计提天成机械商誉减值以及坏账等因素,2015-2017年公司利润收到压制,目前历史包袱出清,利润开始释放,预计2019年公司净利润5.1亿元,同比增长233%。

塔吊租赁行业:装配式建筑带来行业结构性变化,迎加速整合期 1)房地产投资增速放缓,但是下游相对稳定的工程总量需求支撑塔吊租赁行业规模。近年我国装配式建筑快速发展,装配式建筑快速发展带来中大型塔吊旺盛需求,根据工程机械工业协会预测,2019-2021年装配式建筑带来塔机需求为3/3.8/4.7万台。2)国内塔吊租赁市场格局极度分散,庞源租赁国内第一,市占率3.5%。大型企业融资、议价以及回款能力更强,叠加装配式建筑对企业管理等方面要求提升,龙头企业有望进一步扩大市场份额。

建设机械:联手庞源租赁打造工程机械租赁龙头,具备运营管理以及设备规模优势,业绩快速增长 1)庞源租赁是国内规模最大的塔吊租赁企业,截至2019年7月,塔吊保有量为5377台,庞源租赁运营管理优势明显,安全事故率极低。 2)短期驱动力:走出行业低谷,叠加装配式建筑推动,塔吊租赁量价齐升。庞源租赁年度设备吨米利用率保持在66%-76%左右,2017-2019年庞源的塔吊租金价格持续上涨。 3)长期驱动力:资产扩张,马太效应下份额持续提升。庞源租赁的商业模式体现较强的重资产经营属性,资产的累计速度是公司长期增长的动力之一,扩张的途径主要为直接采购设备或者并购整合,马太效应下庞源租赁市场份额有望不断提升,强者恒强。公司2018年发布定增预案,募资15亿采购中大型塔吊1500台,目前已过会,进展顺利。

对标海外工程机械租赁龙头--美国联合租赁,并购扩张+精细运营,高增长期可提高估值中枢。

投资建议

预计2019-2021年公司实现归母净利润5.1/7.6/10.7亿元,同比增长233%/48%/42%。EPS分别为0.62/0.91/1.29元,对应最新股价的PE估值水平为21x/14x/10x。受益于装配式建筑带来的机会,公司的成长路径明确,周期波动小,未来业绩保持较高增速。给予公司2021年15倍PE估值,对应合理价值为19.35元/股,首次覆盖,给予“买入”评级

风险提示

房地产、基建投资增速下滑,装配式建筑拓展不及预期,信用收缩风险,疫情对下游影响超预期,股票质押风险。