昊华科技:中国化工旗下新材料龙头,受益5G及半导体产业爆发

公司将昊华集团12大研究院纳入麾下,成为中国化工旗下重要新材料平台,高端氟材料、电子特气等领域国内领先,是军工体系主要新材料供应商之一,同时拥有大量高新技术储备,未来还将持续高额研发投入,预计未来几年研发投入占比将超过7%。

高端PTFE下游5G需求爆发,公司率先实现进口替代。

PTFE(聚四氟乙烯)高端产品是传递信号最好的材料之一,被广泛应用于5G基站的天线、高频覆铜板、电缆绝缘层等。公司2018年产能2.2万吨,募投扩建5000吨高端产品达产,是国内唯一一家电缆绝缘层环节实现进口替代的企业,产品被广泛应用于5G天线、连接器。未来5G基站数量有望达到4G基站的2-3倍,且前传环节用线缆多,对线缆的需求预计达到4G的3-4倍。公司的高端PTFE供不应求,盈利贡献将大幅提升。

特种气体需求快速增长,利好公司含氟气体放量。

受益面板及半导体产能从日韩转移到国内,特种气体需求呈爆发式增长。2018年国内电子特气行业市场规模120亿元,近9年CAGR为13.4%左右,含氟气体占全球电子特气的30%,主要用作清洗剂和蚀刻剂等。公司拥有SF6(六氟化硫)产能2800吨,NF3(三氟化氮)产能2000吨,前者受益于国内电力工业投资增长和后者受益于下游面板、半导体需求爆发。此外,公司旗下光明院自主研发的硒化氢和四氧化二氮已成功实现进口替代,募投项目有望加快公司技术储备产业化进度。

军工新材料供应商,受益国家军费开支提升及军品民用。

公司旗下12家研究院中10家拥有军工资质,是国内龙头军工新材料供应商,涉军产品包括推进剂、有机玻璃、密封材料、航空轮胎及有机玻璃等。未来该业务板块有两大驱动力:一、受益于国家近年6-8%的军费增长;二、受益于军品民用带来的应用范围扩大,可被推广用于地铁、高铁、民用飞机等。

投资建议

公司作为综合科技型化工龙头,是国内研发实力最强的平台之一,拥有技术产业化的巨大潜力。5G用高端氟材料(PTFE等)及半导体产业电子特气需求爆发将拉动公司业绩增长。如两化顺利重组,公司将打开发展空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.6、6.7、7.6亿元,同比增长6%、20%、15%,EPS分别为0.62、0.74、0.85元,目前股价对应PE分别为34、28、25倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示产能扩张进度低于预期,行业需求低于预期。