奇士达拟在港股上市：跻身国内玩具制造商TOP10

事件:奇士达拟在港股上市,目前已经启动了招股程序,公司拟发行8840万股,募资金额在1.03~1.30亿元之间。2016年11月,奇士达曾于全国中小企业股份转让系统挂牌;2019年8月,公司自全国中小企业股份转让系统摘牌,摘牌时市值13.26亿元(Wind)。

奇士达:旨在成为智能交互式娱乐产品供货商。公司主要设计、开发、制造及销售高质量智能车模、智能交互式玩具及传统玩具。从产品端来看,智能玩具是公司收入的主要来源:2018年智能玩具收入占比达到85%,其中智能车模收入占比78%,智能互动式玩具收入占比7%;2016-2018年,传统玩具收入从1931万元增至3450万元,收入占比从9%提升至12.4%;此外,公司自2018年开始销售智能硬件(如蓝牙扬声器),2018年增收644万元。从品牌端来看,公司自2011年起发展「奇士达」品牌,在行业内已赢得声誉,2016-2018年,公司自有品牌收入占比从37.5%提升至51.8%,已成为公司收入的主要来源。此外,公司的产品还包括与知名汽车制造商、动画电视剧集或电影所塑造的流行娱乐角色或玩具品牌拥有人推出的联合品牌产品,或使用公司海外客户的品牌(主要指公司以ODM及OEM模式制造的产品)的产品等,2018年两者的收入占比分别为40.1%、8.1%。

销售渠道广泛,与多个国际零售商及批发商建立稳定的合作关系。公司主要向不同类型的零售商及批发商直接出售产品。公司的零售客户主要包括大型及声誉卓著、经营大众市场零售连锁店的跨国及全国零售商:全面零售商如沃尔玛、欧尚、Argos、ASDA及Target,而全面玩具专卖零售商包括玩具反斗城、哈姆雷斯(Hamleys)、Ludendo及Smyths等。2018年,零售商渠道收入占比49.6%。公司还将产品出售予批发商,其中中国出口型批发商近年来增长迅速,收入从2016年的3787万元增至2018年的8376万元,收入占比从17.7%提升至30.1%。

从销售目的地来看,近年来公司海外收入占比持续下滑,2016-2018年从74%降至48%;为了扩大并丰富公司的客户基础并探索车模出口有增长潜力的中国市场,公司逐步增加向中国客户销售产品,2016-2018年中国市场收入占比从26%提升至52%。

采用全球授权策略,并已与知名汽车制造商等授权人订立了逾20份授权协议。公司与若干豪华车品牌(根据灼识咨询报告,豪华汽车品牌包括布加迪(Bugatti)、蓝宝坚尼(Lamborghini)、帕加尼(Pagani)、麦拉伦汽车(Mclaren)、莱肯超级跑车(LykanHypersport)、奥迪(Audi)及梅赛德斯-奔驰(MercedesBenz))的知名汽车制造商、玩具品牌授权人以及娱乐角色授权人合作及并开发联合品牌产品。全球玩具零售市场将主要由特许知识产权品牌的玩具产品所推动,并将于2018年至2023年之间按约10.0%的复合年增长率增长。2016-2019年截至前八个月,公司与知识产权授权人订立了逾20份授权协议,目前协议仍在存续,报告期内,来自销售联合品牌产品的收益分别占总收益的约53.3%、44.0%、40.1%及42.5%。

智能玩具增长迅速,行业集中度有待持续提升。全球玩具市场的价值稳步向上,市场规模由2014年的793亿美元增加至2018年的904亿美元,复合年增长率为3.3%。中国玩具市场整体零售值由2014年的81亿美元增长至2018年的105亿美元,复合年增长率为6.7%,增速领先全球。中国有全球最大玩具制造业,占玩具生产产出总额87.9%。中国车模制造行业2014年至2018年的复合年增长率为11.9%,同期智能车模制造市场的复合增速为14.5%。中国的玩具制造业高度分散,2018年的TOP10累计市场份额为2.1%,奇士达排名第九,市场份额为0.1%,且是TOP10中唯一以OBM、ODM及OEM模式制造并持有全面ICTI认证的市场参与者。按2018年于中国车模制造业及智能车模制造业的销售收益计,公司的市场份额分别为0.8%及1.4%,于市场参与者中位列第二。公司与行业内的可比上市公司(奥飞娱乐、星辉娱乐、高乐股份、邦宝益智、实丰文化)相较,经营规模上低于行业平均水平,但从盈利能力上来看(2018年毛利率34.30%,净利率11.6%),行业领先。(灼识咨询,Wind)

风险提示:市场竞争激烈,贸易战风险。