药石科技：收入增长表现良好，运营状况无忧

事项: 公司发布 2019年度业绩快报: 全年实现营收 6.62亿元( +38.47%),实现归属 净利润 1.50亿元( +12.23%),其中收入增速超市场预期, 净利润增速处于预 告区间偏下水平。

平安观点:

大订单基数下收入保持高增长,多因素拉低利润表现:

随着药物研发推进, 客户的部分实验室级砌块需求转化为百千克级的规模 化生产需求,其订单金额也显著增大。药石目前整体业务体量尚小,单一 大订单容易引起公司业绩波动,这是行业特性所致, 无需太过担忧。 当公 司体量足够大后这类短期影响将会被钝化。 2019年公司实现营业收入 6.62亿元( +38.47%),其中 Loxo 订单金额估 计与 2018年基本持平,如果剔除该单一订单的影响, 推测公司收入增速 在 50%以上, 核心业务高速发展并未出现降档。 利润方面, 多因素共同作用拉低了短期净利润增速。 1) 之前就已打通放 大工艺的 Loxo 订单毛利率回归至 40-45%之间(参考 CMO 公司, 40-45% 是成熟放大业务的标准毛利率),带动公司整体毛利率下降; 2) 公司 2019年 9月完成股权激励授予,当年产生摊销费用约 1090万元,对当期业绩 产生负面影响。若剔除该因素,公司归属净利润增速估计在 19%左右; 3) 公司参股的浙江晖石尚在调整期, 2019Q3时亏损 1300余万元,估计 2019年全年亏损会收缩至 1000万元+,通过投资收益对药石利润产生负面影 响。

发挥优势,开拓药物发现筛选平台与制剂业务:

药石核心管理层均为创新药研发背景,在药物结构设计和筛选方面有着很 深的理解。公司积极发挥自身优势, 打造拥有自主知识产权的多种药物发 现与筛选平台, 孵化候选药物,并可择时转让给拥有产业化能力的药企收 取分成实现收益。 同时公司基于药建康科和山东谛爱涉足制剂业务,向拥有高附加值的产业 链下游延伸。

维持“推荐”评级: 公司通过结构新颖、合成困难的分子砌块介入创新药研发生产产业链,并取得了广泛认可。同时深度挖掘自身药物设计筛选能力,打造新药发现筛选平台,开拓额外的高附加值盈利方式。考虑毛利率与投资收益变化,调整 2019-2021年 EPS 预测为 1.03、 1.39、 2.00元(原1.08、 1.43、 2.01元),维持“推荐”评级。

风险提示: 1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况; 2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展; 3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩; 4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。