立讯精密：业绩再次超预期，受益TWS耳机高速增长

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公司于2月28日发布2019年度业绩快报,2019年全年公司实现营业收入623.80亿元,与上年同期相比增长74.00%;归属于上市公司股东的净利润为47.21亿元,与上年同期相比增长73.4%。大超之前季报预期的45%-55%归属于上市公司股东净利润变动幅度的指引。其中2019年全年ROE为26.44%,相比去年同期上升8.49pct,高于公司预期全年ROE25%的指引。

TWS耳机持续向好,高附加值Pro良率提升。2019年苹果AirPods出货量推测约6000万台,较去年翻番,2020年AirPods出货量预计9000万-1亿台,其中Pro出货量占比有望继续提升。目前Pro良率逐渐攀升,盈利能力也随之提高。我们认为随着AirPods产品景气度的延续以及公司耳机产品结构的变化,20年AirPods有望持续为公司带来高速增长。

AppleWatch20年发力,公司多方位布局占领高地。根据Trendfore预计,2019年AppleWatch出货量为3070万,占智能手表总出货量的49%,其中单Q4季度AppleWatch出货量约1268万,同比增长37.8%。2020年智能手表出货量预计将达到8000万台以上,AppleWatch出货量有望继续维持高速增长。公司除了为其提供无线充电等产品料号外,在组装和SIP封装等业务方面也积极布局,预计收益将在今明两年逐步体现。

苹果5G新机值得期待。苹果下半年将第一次推出5G手机,内部天线设计将大改造,LCP天线/连接线使用量有望增加,公司其他产品如线性马达、声学、无线充电等料号份额也有望提升。

维持“买入”评级。我们认为公司将充分受益于TWS耳机、智能穿戴和5G手机的增长。因此调高公司2020、2021年EPS至1.25/1.64元,对应PE为38.10/29.19倍,同时上调目标价,维持“买入”评级。

风险提示:客户产品销量不及预期、公司新产品导入不及预期。