宁德时代:拟定增不超200亿元,再造一个新宁德

启动大额定增,助力产能翻番:此次募集资金200亿元,是公司上市以来最大的一笔直接融资项目,此前直接融资包括IPO的55亿元、19年公司债15亿元和20年公司债30亿元。此次募集资金用于湖西基地扩建项目40亿元、江苏时代三期项目55亿元、四川时代一期项目30亿元、电化学储能前沿技术储备研发项目20亿元,另外还将补充流动资金55亿元。三大项目对应的新增动力电池产能分别为16/24/12GWh,合计新增产能达到52GWh,接近公司2019年底的总产能。截至2019年三季度,公司固定资产+在建工程合计197.2亿元,此次定增最终形成的固定资产规模将为160亿元,达到翻倍的量级。此外,此次定增将进一步扩充公司现金流;截至2019年三季度,公司货币资金达到333亿元,若定增顺利完成,公司流动资金将达到400亿元,有助于未来的资本开支和产能扩张。

扩张持续,产能总规划超过180GWh:截至2019年底,测算公司已有产能近50GWh。其中,宁德基地32GWh,规划总产能达64GWh(湖东24GWh+湖西原有24GWh+湖西扩建16GWh);溧阳基地已有产能9GWh,规划总产能达34GWh(一二期合计10GWh+三期24GWh);青海基地已有产能6.5GWh;四川基地规划产能30GWh(一期12GWh+二期18GWh);德国图林根工厂规划产能14GWh,未来还将有进一步扩产规划。此次定增湖西、江苏溧阳和四川宜宾三大项目投资额分别为46.24/74/40亿元,单GWh投资额2.9/3.1/3.3亿元;若按照3亿元/GWh的投资成本计算,车里湾项目的规划产能接近32GWh。我们统计宁德时代目前总规划产能超过180GWh,是目前已有产能的3倍以上。

利润增厚,客户拓展保障产能消化:此次定增的湖西扩产项目、溧阳三期项目、宜宾项目预计达产后分别实现年均营收108.43/153.14/81.32亿元,年均净利润8.07/13.35/9.02亿元,净利率7.4%/8.7%/11.1%。2019年公司预计实现归母净利润40.64-49.11亿元,上述项目达产后预计贡献净利润30.44亿元,有望显著提升公司业绩。同时公司也将进一步利用规模优势降低成本、增厚利润。公司产能扩张的背后离不开持续拓展的客户的支撑。2020年2月,公司宣布与特斯拉达成电池供货协议,实现了对全球头部电动车企的广泛覆盖。我们认为客户的顺利拓展证明了公司在动力电池领域的技术实力,并且有助于消化不断扩张的电池产能。

投资建议:随着新能源汽车的快速发展,公司作为动力电池行业当之无愧的龙头企业也在不断开疆拓土。产能扩张+客户深度绑定+客户顺利拓展使得公司在产品供需两端实现快速放量,规模优势提升公司议价权、降低生产成本、增厚利润,公司的集聚优势将更多显现。我们维持公司19/20/21年盈利预测EPS分别为1.88/2.12/2.27元,对应2月26日收盘价PE分别为81.1/72.3/67.3倍,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:1)新能源汽车销量不及预期,新能源汽车处于行业发展初期,受多方面因素影响较大,若政策推进低于预期、基础设施建设缓慢、产品竞争力不足,将影响新能源汽车的普及速度;2)市场竞争加剧的风险,海外动力电池企业入华在即,将对现有市场格局、价格体系产生冲击;3)产品销售结构风险,公司与国内主流自主品牌车企建立合资企业,未来产品销售结构中电芯占比或将提升,影响公司产品的单位价格及盈利能力。