江山欧派:业绩超预期,工程持续放量带动业绩高增长

事件:公司发布]2019年业绩快报。2019年全年实现收入 20.3亿,同比增长58%,实现净利润 2.6亿,同比增长 73%,实现扣非后归母净利润 2.3亿,同比增长 88.3%。其中 Q4公司营收达到 6.9亿元,同增 64%;归母净利 8440万,同增 88.3%;扣非净利 8600万,同增 185%。收入净利增速逐季加快,业绩超预期。

整体业绩高增长;工程业务爆发,未来仍具较大发展空间。分季度看,19年四个 季 度 公 司 分 别 实 现 收 入 2.4/4.9/6.1/6.9亿 元 , 同 比 分 别 增 长21.5%/73.6%/58.9%/64%;实现归母净利润分别为 0.1/0.7/1/0.8亿元,同比分别增长 9.7%/47.4%/95.9%/88.3%,整体业绩高速增长。工程业务是核心拉动力,前三季度看,工程业务实现收入约 10亿元,同比增长 85%,单 Q3工程增速77%。公司深度绑定恒大/万科/保利等龙头地产商,同时公司加大了中部地产商的开拓,中海、阳光城、旭辉的供货量及占比均快速提升,19年新增美的、海尔、蓝光地产等新客户,预计 20年开始会陆续贡献新增量。行业层面看,公司作为木门工程端的第一大供应商,目前市场份额仍然较低,行业竞争格局较公司有利,随着精装房渗透率的持续提升,我们看好公司未来业绩和份额的持续提升。此外,随着信贷宽松政策持续,市场对工程业务标的的担忧大幅减弱,估值压制有望继续缓解,如果流动性宽松政策持续,工程业务标的有望实现业绩估值双击。

产能布局持续推进,有效支撑公司的持续扩张。公司以大宗业务为核心,目前业务处于供不应求的状态,产能扩张能有效的转化成公司的营收规模扩张。公司现有总部、莲花山和兰考三大生产基地,合计面积为 330万亩,其中新建兰考项目已经投产,预计全年有望贡献 3个亿的收入增量。公司 330亩基地 18年兼顾工程和零售的生产供给,19年开始将全部用于供给工程渠道,零售业务则实行外包生产的方式。公司当前仍有 400亩基地在建,其中 110亩已在铺产线,另外 290亩基地预计也将于未来两年内完成产线布局。公司产能布局持续扩张,也将有力支撑公司的快速发展。

盈利预测与投资建议。考虑到工程业务放量逻辑持续,上调公司盈利预测。预计 2019-2021年 EPS 分别为 3.27元、4.49元、6.01元,对应 PE 分别为 19倍、14倍和 10倍,维持“买入”评级。

风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。